AI投入争议升温，为什么信用市场反应比股市克制？

  • 近几周AI相关公司业绩不及预期，科技股估值承压；大型科技企业传统业务收入增长放慢，又继续给出高额资本开支安排，投资者因此追问AI投入何时、如何带来回报。
  • 债市并非毫无重估：美元投资级科技债利差年内扩大54bp，对比美元投资级整体扩大18bp；但超大规模云厂商相对其他美元投资级债的利差近几个月虽走阔，财报发布周保持平稳。

融资成本差异，说明市场正在怎样筛选AI项目？

  • 自7月26日起，部分新云服务商（neocloud）无担保债券收益率上升约5个百分点，相关数据中心债券上升约3个百分点，投资级超大规模云厂商债券则上升约1个百分点；借款人之间的融资成本分化，反映信用市场在区分不同AI投资。
  • 汇丰认为，更高实际利率和市场加息预期已显著收紧金融条件，可能促使AI借款人更重视资本纪律，但不会令AI周期停摆；若资金更多流向回报可持续的项目，也有助于避免繁荣过热。该行仍超配欧元和美元投资级科技债，并战术性看好超大规模云厂商债。

欧洲信用跑赢美国，是否意味着风险已经消退？

  • 上周欧元区投资级债利差收窄5bp至116bp、高收益债收窄15bp至399bp；美元投资级利差扩大2bp至107bp、高收益债扩大1bp至363bp。市场叙事从欧洲政治与财政转向AI，推动欧元信用短线跑赢；不过，过去一个月欧元投资级和高收益债利差仍比美国同类债券扩大更多。
  • 天然气价格与法国国债利差仍是欧元信用的关键变量，气价若进一步上行可能构成压力。海湾信用也受中东局势影响，房地产债利差一周扩大81bp至421bp，显示风险并非各板块均匀分布。

本周哪些政策节点可能影响信用市场？

  • 美国中期选举前，市场普遍预期出现分裂政府；在赤字高企、财政期限临近的背景下，选举结果将影响下一轮财政谈判的起点。若共和党维持统一执政，预算协调程序可能在本届跛脚鸭期及2027、2028年继续适用；若出现分裂政府，2027年起财政立法将需要民主党支持。
  • 英国央行本周加息25bp已被市场高度计价。GDP增长、就业和部分工资指标走强，加上能源价格上行，为加息提供支撑；但汇丰经济学家认为市场计入的累计四次加息可能过多，央行或借助会议表述和2028年起低于目标的通胀预测释放信号。