三季度业绩为何低于预期？
- Kakao Pay三季度收入为3020亿韩元，同比增长27%、环比下降10%，分别低于摩根大通预测和市场共识6%及1%。
- 营业利润为320亿韩元，尽管同比增长105%，仍环比下降45%，分别低于该行预测和市场共识15%及13%；同期营销费用同比增长55%、环比增长38%。
- 主要拖累来自Kakao Pay Securities的移动证券交易业务（MTS）：营业利润环比下降60%至160亿韩元。韩国国内股票交易量大幅回落，加上海外交易受到不利汇率影响，打断了此前连续多个季度的盈利增长。
支付和保险增长能否填补缺口？
- 三季度数字金融收入环比下降24%至1330亿韩元，其中Kakao Pay Securities收入环比下降39%，是主要拖累。
- 同期保险收入同比增长93%；数字支付收入同比增长加快至19%，受益于集团内部及外部市场的支付总额增长。摩根大通认为，两项业务规模仍不足以在证券交易下行周期中支撑整体盈利。
盈利预测下调了多少？
- 摩根大通对四季度证券业务持谨慎看法：韩国国内股市客户存款从三季度的114万亿韩元进一步降至10月的90万亿韩元。该行将证券交易业务2027和2028年营业利润预测分别下调43%和40%，至730亿和850亿韩元。
- 集团层面，该行将2027年收入预测从1.435万亿韩元下调至1.363万亿韩元，营业利润预测从1960亿降至1690亿韩元；2027和2028年净利润预测分别下调15%和8%。
- 下调后，该行2027年营业利润预测仍高于两种彭博市场共识口径约6%至7%，其净利润预测也分别高出18%和21%。
目标价为何下调，什么可能改变判断？
- 摩根大通将2027年12月目标价从3.5万韩元下调至2.3万韩元，并维持低配评级。新目标价对应2027年预测市盈率20.6倍，较韩国以外全球同业折价10%。
- 该行认为证券交易盈利波动加大，而稳定币、平台执行和Kakao集团AI战略进展有限，可能继续给估值带来压力。截至报告所用时点，股价年内已下跌37%，同期韩国综合指数上涨31%。
- 该行列出的上行风险包括新业务进展超预期，以及用户更快转化为金融产品的购买者或使用者，带动金融产品平台增长。