三季度增长有多强，又差在哪里？

  • 2026年三季度，长鑫科技收入1187.14亿元，环比增长19%；毛利率为89.5%，环比提升1.9个百分点，高于摩根士丹利此前预计的87.3%。
  • 不过，收入较该行预期低6%，合并净利润889.83亿元，低于预期7%；归母净利润544.35亿元，低于预期24%。

为什么合并利润与归母利润增速分化？

  • 三季度合并净利润环比增长19%，归母净利润仅增长3%。长鑫新桥和长鑫集电的收入、利润均环比增长逾50%，带动少数股东分享的利润增加。
  • 截至2026年6月底，长鑫科技对新桥和集电的有效持股比例分别为15.36%和31.72%，两家公司均纳入合并报表。公司8月已提高集电持股比例，进一步增持尚无时间表。
  • 摩根士丹利认为，合并利润增长更能反映公司的经营势头；但从股东应占利润看，三季度归母净利率环比下降7.2个百分点至45.9%。

后续增长依靠什么，估值又反映了多少预期？

  • 管理层预计2026年四季度及2027年收入增长，四季度毛利率在产品组合和成本控制支持下保持稳定。客户已预留2027年相关企业级产品产能，公司与主要客户的长期协议洽谈正在推进。
  • 技术方面，基于4F²架构的第六代产品已完成工程样品验证，初步DDR5 RDIMM送样目标为2026年底。
  • 摩根士丹利维持增持评级及88元目标价，理由包括DRAM供应紧张、产能扩张和技术升级。该目标价对应2027年预期市盈率14.3倍，高于全球同业的4.4倍，该行将溢价归因于更强的增长前景。
  • 这一判断面临的主要变量包括全球DRAM价格可能早于预期下跌，以及新产品、HBM或3D DRAM研发延迟；设备、材料或服务限制收紧也会影响判断。