为什么业绩超预期，四季度指引却偏弱？

  • 英特尔2026年第三季度业绩超出预期，主要受服务器CPU需求强劲和供应改善推动；但第四季度收入指引低于预期，中值环比下降9%，因为PC业务疲弱抵消了服务器增长。
  • 客户计算及物理AI集团（CSPG）第三季度收入环比下降9%，大致符合公司预期。随着内存成本压力在季度末加剧，客户调整采购、加快消化库存，并将订单与2027年消费预算对齐；公司指引该业务第四季度收入环比下降超过20%。

PC下行会持续多久？

  • 英特尔预计，2026年全球PC市场出货量同比下降约12%，其中下半年降幅超过20%；2027年再下降10%，上半年降幅明显，下半年可能改善。
  • 摩根大通认为，这一展望意味着其2027年PC出货量预测存在下行风险，渠道和零部件供应商可能面临库存调整。该行对价格上涨压低销量保持谨慎，在PC公司中的偏好排序为联想、华硕、微星。

服务器增长为何仍受限于供应？

  • 英特尔数据中心及AI业务第三季度收入环比增长17%，公司预计第四季度再实现中十位数百分比的环比增长，主要来自自有工厂和外部供应商产出增加。需求覆盖大型云服务商和新兴云服务商，公司正把部分PC CPU产能转向服务器。
  • 英特尔预计2026年和2027年行业服务器CPU出货量均增长超过30%，若供应增加还有上行空间；摩根大通对CPU需求增长的判断约为35%—40%，并看好ASPEED、Accton、Delta和Unimicron受益于服务器上行周期。
  • 但该行也指出，上游零部件与下游服务器系统之间的供需差距可能因部件错配扩大，进而在2027年下半年引发库存控制。

先进制程和封装进展意味着什么？

  • 英特尔代工业务第三季度收入环比增长16%，主要由Intel 3和18A推动。公司称，两项制程的成本结构较2026年第一季度分别改善15%和40%，Intel 3有望在2027年盈利。
  • 公司计划18A-P于2026年底前用于内部产品生产，并正接触外部客户。摩根大通预计18A-P难获大型代工客户，14A可能获得更多关注；但考虑台积电提前推进A14并积极扩产，该行认为台积电仍可能保有95%以上的先进制程市场份额。
  • 先进封装供给紧张促使AI芯片厂商考虑台积电CoWoS之外的方案，英特尔预计未来两个季度公布数家EMIB客户。不过摩根大通认为CoWoS仍将是多数CPU和AI专用芯片的主流方案；嵌入式封装的基板供应和良率仍是关键瓶颈。