三季度盈利超预期，为什么四季度指引却大幅走弱？
- 英特尔2026年三季度营收为165.13亿美元，略低于市场一致预期的165.55亿美元，高于摩根士丹利预期的162.56亿美元。非GAAP毛利率为44.1%，高于市场预期的42.1%；每股收益0.52美元，也高于市场预期的0.41美元。
- 四季度营收指引中点为155亿美元，低于市场一致预期的172.90亿美元；毛利率指引为38%，低于市场预期的42.3%；每股收益指引0.25美元，低于市场预期的0.45美元。
- PC业务是下修的主要原因。英特尔二季度客户端产品价格同比上涨27%，曾帮助抵消销量疲弱；但摩根士丹利认为，部分表现与显著的库存积累有关，公司预计下半年出现创纪录的下降，库存影响延续至2027年一季度。
服务器需求强劲，英特尔能供应多少？
- 三季度数据中心与AI业务营收为73.18亿美元，同比增长78%。但以色列晶圆厂事故影响10纳米服务器芯片生产，摩根士丹利预计每季度影响数亿美元；基板短缺在2027年上半年还会更严重，服务器业务一季度可能环比下降。
- 公司预计2027年服务器市场出货量增长超过30%，该行估计计入涨价后市场收入增幅可能约为50%。但AMD及多家ARM厂商的收入增速预计达到70%—100%，因此这一市场增速相对该行模型带来的上行空间有限。
盈利预测为何上调，目标价却下调？
- 受更强的服务器市场环境支撑，摩根士丹利将2027年非GAAP每股收益预测从2.00美元上调至2.28美元，毛利率预测从43.2%上调至45.4%；同期营收预测则从712.64亿美元小幅下调至710.59亿美元。
- 该行将目标价从84美元降至75美元，维持持股与行业持平评级。估值方法由此前42倍非GAAP盈利改为38倍2027年ModelWare每股收益1.98美元；后者包含股权激励成本。该行认为，更高的营业利润率假设减少了2027年之后的进一步提升空间。
长期判断取决于哪些竞争和投资条件？
- 摩根士丹利希望看到英特尔在服务器CPU上重新取得性能领先，以支撑盈利的持续性。公司称2027年旗舰产品Diamond Rapids受到取消对称多线程设计的影响；该行认为，最早可能到次年的Coral Rapids才有机会领先。
- 管理层看好14A制程和EMIB-T先进封装，预计14A于2028年风险试产、2029年量产。但公司称服务器需求到2028年仍难以满足，摩根士丹利担心持续短缺会削弱客户对其代工产能的信心。
- 扩产也需要更高投入。公司预计2027年总资本开支显著高于2026年超过200亿美元的水平；管理层将2027年称为投资年，摩根士丹利预计自由现金产生有限，并将其视为估值上的顾虑。