三季度预期差来自哪里？

  • Evercore ISI预计英特尔2026年三季度营收169.59亿美元，高于市场共识165.37亿美元约2.5%；非公认会计准则每股收益预计为0.41美元，与共识持平。
  • 差异主要来自数据中心与人工智能业务（DCAI）：该行预计收入72.05亿美元，比共识高7.7%，环比增长15.1%。其模型假设服务器CPU平均售价环比上涨15%，出货量仅增长1%。
  • 服务器和客户端CPU的高价产品占比提升有利于毛利率；但Panther Lake和Granite Rapids处于产品早期，毛利率低于公司平均水平，占比上升会形成抵消。

服务器需求为何难以立刻转成更多出货？

  • 渠道调查显示，服务器CPU交期已从2026年一季度调查时的8至12周延长至12至16周，多数受访者预计到四季度末改善。需求高于供应，客户倾向于向有货的厂商采购。
  • 英特尔管理层此前表示，三季度仍会因产能限制而无法满足全部需求，预计供应瓶颈在三季度末开始缓解、四季度出现改善。Evercore ISI同时认为晶圆供应和良率会限制近期出货增长。
  • 该行的长期判断是，AI应用从训练转向智能体后，每颗GPU需要搭配更多CPU；渠道调查显示部分配置已接近1∶1。若未来CPU需求增加，英特尔仍需把产能扩张转化为实际供应。

PC业务为何成为反向约束？

  • 公司预计，受内存涨价和供应紧张影响，2026年下半年PC消费弱于季节性水平，全年消费量下降低双位数百分比。公司也计划近期将部分客户端CPU产能转向服务器。
  • Evercore ISI预计三季度客户端CPU出货量环比下降7%，即使平均售价上涨3%，客户端计算及物理AI业务（CCPG）收入仍将较上季度基本持平，且比市场共识低0.8%。
  • 该行观察到，自2017年以来，DRAM价格上涨周期通常领先英特尔客户端出货量下行约五个季度；客户端约占CCPG收入的八成，因此该行对业务后续增长更谨慎。

盈利预期和估值如何影响机构判断？

  • Evercore ISI称，市场对英特尔未来12个月盈利的预测较此前峰值低约51%，而不少半导体公司的预测盈利已超过历史峰值。该行认为，若三季度业绩和四季度展望积极，英特尔股价有较高概率上涨。
  • 不过，市场对英特尔的兴趣已在上升：该行调查中，42名受访者有26%将其列为三季度财报前的首选AI多头标的，排名第二。
  • 截至2026年10月27日，英特尔未来12个月市盈率约45倍，较同业中位数38倍高18%；该行同时指出，估值倍数已从6月峰值大幅回落。Evercore ISI给予跑赢大市评级和133美元目标价。