就业数据为何让摩根大通看高前端收益率？

  • 2026年10月美国非农就业增加16.5万人，高于市场共识的7万人；前两个月合计上修8.4万人，失业率降至4.1%，也低于共识的4.2%。这组数据强化了摩根大通对美国经济韧性的判断。
  • 该行模型显示，结合经济增长预期与美联储表态变化，短端利率约有25个基点的高估；而10月按同一框架看，短端曾约便宜30个基点。摩根大通据此认为，若经济数据持续稳健，美联储可能逆转此前的预防性降息，带动前端收益率上行。

为什么看高收益率，还不转为减持久期？

  • 美债收益率本周下行5至7个基点，但纳斯达克指数一周下跌5%，较一个月前的历史高点回落13%。摩根大通指出，近几周美债对经济数据的反应转弱，对科技股走势的相关性则升至70%以上，风险资产下跌因此压过了强劲就业数据的影响。
  • 该行暂不愿转为减持久期，认为需先看到风险资产企稳；若股市表现转稳，才考虑减持前端债券。当前更倾向用对利率变化敏感度较低的看空交易表达温和偏空判断。

财政部的拍卖指引改变了什么？

  • 财政部本次维持名义息票债、浮息债和通胀保值债的拍卖规模不变，并从“至少未来几个季度不变”的表述中删去“至少”。摩根大通认为，这让财政部在2027财年后续阶段加大发行更灵活，但“未来几个季度”仍意味着近期增发不迫切；该行预计规模至少维持至2027年8月。
  • 财政部咨询委员会认为，新增息票债发行可能适合从2027财年下半年开始，主要集中于2至10年期。摩根大通预计不会削减长端发行：20年和30年期拍卖需求仍稳，减少长债会让财政部失去长期资金来源、转而增加短债；让长端发行占比被中端增发逐步稀释更合理。

7年期国债调整会怎样影响交易？

  • 从2027年3月起，7年期国债将由每月发行新券改为每季度发行新券、期间两次续发。摩根大通预计，每季新券规模为460亿美元，随后续发规模为430亿美元；调整意在平滑财政部不同月份的到期分布。
  • 该行预计，较大规模的7年期新券在发行周期首月可能出现特殊交易，并在资产互换口径下相对便宜，之后随期限缩短，价格表现可能向原始发行的10年期国债靠拢。

美债需求端有哪些不那么稳固的信号？

  • 10月P-STRIPS未偿余额增加37亿美元，与前三个月月均变化大致相当；其中10至20年期拆分需求为29亿美元，是该期限段有记录以来最高。但摩根大通认为，分散在不同期限的需求更像个别资金流，而非整体需求趋势转强。
  • 该行预计，企业养老金负债驱动投资者对长久期国债的需求仍偏弱，因为养老金资金状况改善、去风险化降低了增持久期的需要。另一方面，资产管理机构的美债衍生品净多头名义规模约1.15万亿美元，约为2021年底的四倍；这类交易支撑现金国债需求，但需求集中于杠杆基金和交易商，融资或保证金条件收紧时也可能放大顺周期波动。