科技股下跌后，系统化资金还有多少卖压？

  • 摩根大通估计，波动率目标策略的股票目标杠杆从10月初约第65百分位升至上周峰值的第77百分位，随后在周五抛售后降至约第70百分位。杠杆仍偏高，若波动率再度上升，这类策略可能继续卖出股票。
  • 该行估计，杠杆ETF在周五收盘前卖出逾350亿美元股票敞口，超过九成与科技相关，是当年第三大去杠杆事件；部分再平衡需求被逢低买入资金抵消。
  • 趋势跟随策略已因短期动量转负削减标普500和纳斯达克100多头，后续资金流向双向：指数反弹可能促使其重新加杠杆，跌破关键水平则可能带来进一步减仓。

利率和AI主题如何改变板块交易？

  • 摩根大通对年内ETF日收益率的回归显示，必需消费、医疗和房地产与AI主题呈负相关，常被用作资金来源；公用事业等债券替代板块则受到收益率上升冲击。该行还发现科技板块相对受益于能源价格上涨。
  • 美国10年期国债收益率较10月初高点回落近40个基点，但该行固收策略师认为这主要受技术性因素驱动，按其公允价值框架，当前收益率约低15个基点，短期风险略偏向上行。
  • 基于利率可能回升、AI板块可能跑赢的判断，该行建议卖出12月到期的XLP看涨期权、买入SPY看涨期权。其依据还包括：10月XLP上涨11%，同期标普500下跌1%，而XLP隐含波动率已升至两年高位附近。
  • 该行也建议买入住宅建筑商ETF ITB的看跌期权：美国抵押贷款利率处于近三年高位，10月建筑商信心降至14年低点；尽管如此，住宅建筑商股价仍较10月初低点上涨约11%。

12月指数调整为何会影响科技衍生品？

  • 摩根大通预计纳斯达克100年度调整换手较高。按基准情景测算，新成分权重将使2027年预期指数股息较现有组合下降约4%；若博通在11月30日参考日前相对指数上涨约10%并触发权重限制，降幅扩大至约5%。最终组成取决于参考日前市值变化。
  • 纽交所半导体指数正在征询规则修改意见。若取消美国存托凭证（ADR）合计10%的权重上限并获批准，摩根大通估计ADR权重将从约9.7%升至22.4%；由于这组成分平均波动率较低，指数波动率在调整后可能下降约1.5个百分点，并影响SOXX期权及杠杆ETF对冲。

三季度财报和期权波动呈现什么落差？

  • 截至报告时，标普500约56%的成分股已公布三季度业绩，其中77%的盈利超出预期，平均超出约2%；此前四个季度的对应平均值为80%和8.6%。收入超预期的公司占68%，平均超出2.1%，也低于此前四季度的75%和2.6%。
  • 在已公布业绩、期权流动性较好的罗素1000公司中，财报日实际股价变动幅度平均为5.3%，低于财报季开始时期权隐含的6.1%。不过，罗素1000仍约有一半公司尚未公布业绩，约占该指数总市值的44%。

中期选举的波动定价有何不同？

  • 截至10月29日收盘，标普500期权隐含的中期选举日波动约为0.7%，低于2000年以来选举事件平均实际波动约1.1%。周五抛售推高了近期波动率，但选举本身的隐含波动变化不大。
  • 摩根大通建议以First Solar看涨期权布局选举结果：民主党取得较有利的国会席位或出现分治，可能降低太阳能补贴进一步削减的风险。该股空头仓位占流通股11.4%，选举结果附近的期权隐含波动为4.9%。