三季度增长主要来自哪里？

  • Yifeng Pharmacy三季度收入61.1亿元，同比增长9.7%；归母净利润3.92亿元，同比增长12.9%，均大致符合摩根大通预期。经常性净利润同比增长18.9%。
  • 同店销售增速从一季度的1.5%、二季度的6.0%，升至三季度的7.5%，大致回到疫情前水平。三季度客流同比增长4%，客单价也提高约1%。
  • 管理层将2026年前九个月约5.5%的收入增长，主要归因于老店贡献的4.5个百分点；新店及近期新开门店、加盟配送和B2C分别贡献0.7、1.2和0.6个百分点，关店则拖累1.5个百分点。

毛利率下降，为何利润仍能增长？

  • 三季度毛利率同比下降1.6个百分点，略低于摩根大通预期。原因包括促销折扣加大，以及毛利率较低的创新药、慢病用药、加盟配送和线上渠道收入占比提高。
  • 费用控制提供了缓冲：销售费用率同比下降2.1个百分点，整体费用率下降2.5个百分点，主要得益于租金成本下降和劳动效率改善。摩根大通认为，门店产出和经营杠杆改善有助于在短期毛利率承压时继续推动盈利增长。

处方药和新渠道能带来什么增量？

  • 创新药和慢病用药是同店恢复的重要驱动。2026年前九个月，处方药占公司收入的比重从上年同期的41.9%升至44.7%；公司也在拓展体重管理、睡眠障碍和降脂治疗等领域的获客与慢病管理。
  • 前九个月O2O销售同比增长25%，净利率保持在3%以上。首批105家改造门店的客流、收入和毛利增长优于可比门店，但尚未完全达到管理层预期；公司计划四季度测试两种升级店型，再加快推广。

管理层的增长目标和券商预测有何区别？

  • 公司新股权激励计划设定2026年和2027年净利润增长目标分别为10%和15%。管理层预计2027年现有业务贡献约10%的盈利增长，并购再贡献约5%；公司计划2026年收购至少500家门店，并预计2027年交易加快。
  • 摩根大通因并购进度慢于预期，将2026和2027年收入预测分别下调1%和1.6%；考虑到毛利率压力略大，尽管费用控制部分抵消影响，仍将两年每股盈利预测分别下调3.2%和3.45%。该行维持增持评级及2027年12月每股33元目标价。