AWS增速为何引发不同反应？

  • 2026年三季度AWS收入为460亿美元，同比增长39.3%，高于二季度的36.8%，约比市场共识高2%，但低于部分买方投资者较高的预期；财报公布后亚马逊股价盘后下跌约7%。
  • 亚马逊管理层预计AWS在2027年和2028年的收入同比增速均超过40%。花旗因此对公司前景更加乐观：三季度AI收入同比增长三位数，管理层表示需求仍超过可用基础设施。

需求转化为收入，需要多少算力投入？

  • 三季度末AWS积压订单达到5780亿美元。花旗认为产能仍是增长的主要约束，并预计AWS到2027年算力将翻倍；公司计划到2028年再部署200万颗英伟达GPU。
  • 扩张需要大量资金：亚马逊维持2026年现金资本支出2200亿美元的预期；花旗模型预计2027年和2028年资本支出分别约为3257亿和4159亿美元，较此前预测进一步提高。

利润表现怎样，扩产又意味着什么？

  • 三季度亚马逊总收入2019亿美元，同比增长12%，符合市场共识；营业利润281亿美元，比共识高约7%，但每股收益1.89美元低于共识的1.96美元。
  • AWS营业利润率为38.7%，高于花旗此前预计的35.5%。花旗认为核心AWS业务利润率在40%左右，因此整体AWS利润率有望维持在30%中高段；但投资周期加码也可能影响利润率扩张。
  • 花旗将2027年、2028年集团营业利润预测分别上调约2%和10%，其中2028年预测升至约2086亿美元；该调整建立在AI需求、产能扩张和AWS高增长预期之上。

零售和估值对判断有何影响？

  • 北美零售三季度营业利润率同比提高3.2个百分点至7.7%，花旗将其归因于效率提升和服务成本下降。不过，广告收入剔除汇率影响后同比增长12%，增速放缓反映Prime Day移至二季度；公司预计四季度恢复至接近20%的增速。
  • 截至三季度的过去12个月，生鲜及食品销售额约2500亿美元。通过当日配送购买生鲜的客户，其日常必需品购买件数约为其他客户的7倍，显示这一业务有助于扩大客户在平台的消费。
  • 花旗维持买入评级和350美元目标价，估值依据是其2028年每股收益预测15.10美元的约23倍市盈率。