收入好于预测，利润为何反而低于预期？
- 长江电力2026年三季度收入为251亿元，同比下降13%，但比摩根大通的247亿元预测高约2%；同期净利润为116亿元，同比下降23%，比该行130亿元预测低约10%。
- 收入超预期未能抵消成本和公允价值损失的影响：摩根大通指出，经营成本高于预测，且金融资产及负债产生5.93亿元公允价值损失。
发电量下降怎样传导到毛利率？
- 三季度发电量为923亿千瓦时，同比下降约15%。发电量减少使经营杠杆转弱，毛利率从上年同期的70.5%降至66.3%，也低于摩根大通预测的70.5%。
- 收入虽高于该行预测，但经营成本明显高于预测，最终不足以抵消成本对毛利率的压力。
财务费用下降提供了多大缓冲？
- 摩根大通认为，财务费用继续下降，部分抵消了经营压力。扣除非经常性项目后，三季度经常性净利润为121亿元，同比下降20%，降幅小于报告净利润的23%。
- 经常性净利润比报告净利润高约4.81亿元，反映非经常性项目当季合计拖累利润；其中公允价值损失是两者差距的重要原因。
摩根大通如何看待后续盈利与估值？
- 该行预计市场对公司2026年全年盈利的一致预期会小幅下修，并预计股价反应略偏负面。
- 摩根大通维持增持评级及2027年6月32.40元目标价，理由包括其认为公司业务在中国独立发电商中具有较强防御性，以及较低杠杆、强劲现金流和分红。目标价采用现金流折现法，对应约3.4倍2026年预测市净率，高于历史平均的2.3倍；利用率和水电电价低于预期是该行列出的下行风险。