三季度利润为何降幅大于收入？

  • 2026年三季度，公司归母净利润为115.88亿元，同比下降23%，低于汇丰及市场共识预期；收入同比下降13%至251.27亿元。汇丰认为，业绩不及预期主要来自水电发电量下降。
  • 收入下降时，营业成本仅同比下降1%至84.60亿元，毛利率由约67%降至62%。汇丰测算水电电价仅上涨1%—2%，对冲发电量走弱的作用有限。
  • 投资收益同比下降10%至14.91亿元，降幅较二季度的1%扩大；经营现金流同比下降14%至162.15亿元，降幅小于归母净利润。

四季度来水意味着什么？

  • 截至2026年11月2日，三峡水库四季度以来平均来水量同比下降39%，向家坝下降5%。汇丰认为，疲弱的来水数据指向发电量明显下降，四季度盈利可能继续同比收缩。
  • 基于更低的发电量假设，汇丰将2026、2027和2028年净利润预测分别下调11%、9%和6%，至322.84亿元、335.43亿元和345.68亿元。

汇丰为何仍维持买入评级？

  • 汇丰根据历史气象规律判断，2026年的强厄尔尼诺可能支持长江流域水资源在2027年恢复，并预计公司运营区域在2027年二、三季度汛期降雨增加，带来更好的发电和盈利前景。
  • 尽管下调盈利预测，汇丰仍维持32元人民币的目标价和买入评级。相较2026年10月30日29.74元的收盘价，目标价对应约7.6%的上涨空间；该行认为约3%的股息率及相对稳健的经营现金流提供防御性。
  • 这项判断仍受来水和电价影响：汇丰列出的下行风险包括来水低于预期、水电业务中长期合约电价低于预期，以及极端天气和自然灾害。