寿险销售出了什么变化？
- 2026年前三季度，按首年保费衡量的寿险销售额同比下降9%，新业务利润率下降1.2个百分点至24%，共同导致新业务价值同比下降13%。
- 摩根大通将2026年新业务价值增速预测从38%下调至2%，并下调2027—2028年产品利润率假设：当前以分红险为主的市场环境对利润率提升较不有利。
- 该行仍预计2027年新业务价值增长24%，依据包括管理层对上半年复苏的信心、代理人数量逐步增加，以及银保渠道销售正常化。
销售走弱怎样传导到未来利润？
- 寿险贡献集团约三分之二核心盈利。新保单销售放缓会影响合同服务边际（CSM）余额，即未来随保险服务逐步释放为利润的储备。
- 摩根大通预计2026年末和2027年末CSM余额分别同比增长0.9%和3.1%；新业务增加的CSM超过当期释放额的时间，从原先预计的2027年末推迟至2028年末。
- 受寿险CSM预测调整影响，该行分别将2026—2028年集团税后营运利润预测下调1%、2%和3%，调整后仍预计三年同比增长11%、12%和12%。
集团利润为何仍有韧性？
- 2026年第三季度集团税后营运利润为417.1亿元，同比增长8%。其中寿险及健康险增长12%，财产险亏损40.76亿元，而资产管理盈利102.51亿元。
- 摩根大通认为，减值损失下降或资产管理利润改善，可为寿险之外的业务贡献增长；但2026年上半年资产管理减值损失为75亿元，高于上年同期的13亿元。
- 投资组合中的非标资产占管理资产比重从2025年末的5.5%降至2026年中期的5.0%；另一方面，股票及非标资产合计占比仍为24%，该行也将较高权益投资敞口列为股价承压的原因之一。
分红和估值判断依靠什么？
- 2026年9月末，平安寿险和财产险核心偿付能力充足率分别为138%和164%。摩根大通预计集团及两家保险公司的核心指标到2028年末均保持在100%以上，高于50%的最低要求。
- 控股公司2026年6月末持有现金817亿元；该行预计2026年和2027年每股股息分别为人民币2.98元和3.37元，对应H股预测股息率约7%和8%。
- 截至报告时，H股年内下跌24%，同期恒生指数下跌9%。摩根大通认为寿险复苏和减值风险下降可带动估值修复，维持H股、A股增持评级，2027年末目标价分别为98港元和91元人民币；销售复苏弱于预期及宏观波动对资本的影响是主要约束。