9月季度营收超预期，为何盈利判断反而转弱？

  • 高通9月季度营收为104.42亿美元，比市场共识高3.2%；非GAAP每股收益为2.17美元，也略高于共识的2.15美元。但非GAAP毛利率从6月季度的54.0%降至52.4%，美银将数据中心定制芯片出货初期的毛利稀释列为原因之一。
  • 美银预计截至2026年12月的季度营收为108亿美元，比共识高约2%；调整后每股收益指引为2.25美元，却比共识的2.32美元低约3%。公司收入预期尚可，利润承压的关键在于毛利率：美银将FY27毛利率预测定在52.9%，低于FY26的54.1%。

数据中心业务能长多快，兑现难点在哪里？

  • 美银预计数据中心业务在截至2026年12月的季度贡献6.5亿美元，之后逐季扩大，目标仍是FY27收入50亿美元；约70亿美元是业务爬坡后的退出年化收入，不等于FY27全年收入。报告还提到新增第三个加速器客户、第二个光互连客户，以及Meta以外的CPU机会。
  • 增量机会伴随集中度和毛利约束：美银指出FY27数据中心收入仍集中于亚马逊和字节跳动两个定制芯片项目，且竞争覆盖ASIC、通用加速器和服务器CPU。正因为新业务爬坡与手机疲弱同时发生，美银把FY27调整后每股收益预测从10.60美元下调至9.52美元，降幅约10%；同期营收预测仅下调约1%。

汽车和授权业务能否接住手机下滑？

  • 汽车是较明确的增长支点：美银预计汽车芯片收入FY25至FY28年复合增长38%，从39.57亿美元增至103.02亿美元；第五代汽车平台的内容量约为第三代的8倍，高端车型单车价值可达数千美元。业务增长仍要经过车型导入和放量。
  • 手机仍是短期主要拖累。美银预计FY27手机芯片收入同比下降25%，并将苹果内容低于预期纳入判断：苹果相关收入预计从FY26的93.72亿美元降至FY27的37.07亿美元。另一方面，苹果、华为和传音的授权续约已完成、费率维持不变，美银预计到FY30—FY33前没有重大手机授权续约。

为什么美银仍维持“跑输大盘”？

  • 美银维持“跑输大盘”评级，将目标价从180美元降至170美元。其估值采用15倍CY28调整后每股收益（剔除股权薪酬），虽因非手机业务增长和数据中心前景将倍数从14倍上调，仍认为手机业务是利润核心，整体增长和重估空间有限。
  • 因此，业务多元化改善的是长期增长选项，短期盈利仍受内存紧张导致的手机疲弱、苹果业务回落以及数据中心项目集中影响。美银还提示，高通在其他安卓客户的份额变化、客户自研和数据中心市场竞争，会影响手机与新业务的增长路径。