三季度收入增长，利润为何仍低于摩根士丹利预期？
- Tigermed三季度收入为20.84亿元人民币，同比增长17.4%，比摩根士丹利预期低0.2%；利润为1.41亿元，同比下降77.9%，比该行预期低46.3%。
- 扣除非经常性项目后，三季度利润为1.72亿元，同比增长49.6%。两个利润口径的表现方向不同，显示单看报告利润降幅不足以概括经营变化。
新订单改善，为什么毛利率还在下降？
- 2026年前三季度，公司整体毛利率为27.0%，同比下降1.8个百分点。管理层表示，同期新签订单价格同比改善，但预计在执行订单的平均价格要到2027年上半年才会更明显回升。
- 临床试验服务前三季度收入同比增长23.3%，受国内需求稳健及澳大利亚、新西兰新项目推动；但旧合同仍在执行，分部毛利率同比下降1个百分点至22%。
- 临床相关咨询服务收入同比增长8.3%，但分部毛利率下降1.5个百分点至33%，原因包括海外人工成本上升，以及实验室服务持续面临价格压力。
订单增长和AI项目能带来什么后续变化？
- 前三季度新签合同额达到85亿元人民币，同比增长超过25%；跨国药企和国内药企的新订单占比提高，AI辅助药物研发订单也实现强劲增长。管理层指引2026年全年新签合同额增长超过20%。
- 公司前三季度投入约1亿元人民币用于AI应用，主要用于相关人员费用和模型训练；9月推出覆盖患者招募和管理的临床试验平台。管理层预计，更多AI辅助药物研发项目将在2027年末至2028年初进入临床阶段。
- 公司的限制性股票激励计划要求管理层及核心人员在2025—2028年实现至少39%的调整后利润复合年增长率。摩根士丹利给予公司平配评级，目标价为56元人民币。