三季度的超预期主要来自哪里？

  • GE Vernova三季度调整后EBITDA为19.4亿美元，高于摩根大通预计的16.3亿美元和市场一致预期的16.8亿美元；收入也比该行预期高5%。
  • 新订单达293亿美元，有机同比增长96%；在手订单达1967亿美元，环比增加200亿美元。公司预计在手订单第四季度超过2000亿美元，原先目标是在2027年某个时点达到。
  • 动力业务是订单增长的主要来源：三季度订单同比增长178%，燃气发电设备和服务的销量及价格均有贡献。公司将全年动力业务有机收入增长指引从18%—20%提高至19%—21%，EBITDA利润率指引从17%—19%提高至19%—21%。

输电设备需求和价格释放了什么信号？

  • 电气化业务三季度收入有机同比增长16%，受变电站、特高压直流输电设备和开关设备带动；EBITDA利润率为19.1%，同比提高4.7个百分点。管理层将改善归因于销量、生产率和有利定价。
  • 不过，该业务单季订单有机同比下降9%。管理层称，主要原因是2025年同期包含一笔16亿美元的沙特同步调相机订单；2026年前三季度订单累计仍有机增长39%。
  • 管理层表示，开关设备、同步调相机等输电产品价格继续走强，高压直流设备价格在2023—2024年大幅上涨后稳定在较高水平。现代电气和LS Electric也表示第三季度价格继续上涨，摩根大通据此预计电力设备公司利润率将继续扩张。

90亿美元收购为何指向长期需求？

  • GE Vernova已同意以90亿美元收购高压电网零部件供应商Trench，现金与债务各承担一半，预计2027年底完成。交易价格相当于Trench 2028年预计调整后EBITDA的13倍，尚未计入协同效应。
  • Trench的套管、互感器等部件可用于变压器和其他高压设备。GE Vernova管理层希望借内部采购缩短生产周期、提高生产可见度；这些部件本身交期较长。
  • 管理层预计全球高压输电可服务市场从2025年的约900亿美元增至2030年的约1300亿美元，年复合增长率约8%。新增发电能力、数据中心、电网升级和可再生能源并网是其列举的需求来源。

这对亚洲设备商的判断意味着什么？

  • 摩根大通认为，GE Vernova的订单、定价和收购活动，有助于缓解投资者对电力设备周期结束的担忧；该行预计未来3—4年高压变压器需求每年增长约10%。
  • 亚洲电气设备股第三季度明显回调后，韩国高压设备商的估值约为2028年预计企业价值与EBITDA之比的9倍，低于Trench交易隐含的13倍。该行认为部分下跌的韩国设备股具备吸引力。