三季度业绩超预期幅度有多大？

  • BeOne 3Q26收入为18.9亿美元，同比增长33.8%；高于彭博和Visible Alpha的预期17.5亿和17.6亿美元。归属于股东的净利润为3.85亿美元，同比增长208.2%，也高于两家机构各自的2.37亿和2.18亿美元预期。

增长主要来自哪款产品，竞争态势如何？

  • zanubrutinib三季度销售额为13.91亿美元，同比增长33.7%、环比增长11.5%。美国、欧洲和中国销售额分别为10.05亿、2.18亿和1.03亿美元，同比分别增长36%、33%和12%；美国是其中最大的收入来源。
  • 同季竞争药物表现不一：ibrutinib销售额7.60亿美元，同比下降23%；acalabrutinib销售额10.65亿美元，同比增长16%；新进入者pirtobrutinib销售额2.28亿美元，同比增长59%。因此，zanubrutinib增速领先前两者，但新药也在较小销售基数上快速增长。

上调全年指引后，四季度收入还要跑多快？

  • 管理层将FY26收入指引从66亿至68亿美元上调至69亿至70亿美元；GAAP营业利润指引从10亿至11亿美元提高至12亿至13亿美元，非GAAP营业利润指引从17亿至18亿美元提高至19亿至20亿美元。高八十几个百分点的毛利率指引维持不变。
  • 按野村测算，新收入指引对应4Q26收入17.9亿至18.9亿美元，同比增长19.6%至26.3%；彭博预期为18亿美元，落在公司指引区间内。相较三季度33.8%的收入同比增幅，四季度增速预计放缓，但仍保持增长。

野村维持买入，估值依赖什么？

  • 野村维持买入评级和288.70港元目标价；11月4日收盘价为231.60港元。其估值采用现金流折现模型，假设加权平均资本成本为10.6%、永续增长率为4.0%。
  • 报告列出的下行风险是销售增速放缓。按野村预测，BeOne当前股价对应FY26每股收益0.64美元的49.8倍市盈率，增长持续性是支撑这一估值的重要条件。