DRAM前景为什么出现转向？
- 摩根士丹利原先预计DRAM晶圆厂设备支出增速从2026年的70%降至2027年的33%，2027年增速低于整体设备支出；同期DRAM位元产出增速则从32%升至38%。
- 近期财报显示，设备支出略弱于该行预期，而位元产出强于预期。该行倾向于因2026年基数较低而上调2027年设备支出增速预测，并认为位元产出增速可能超过40%。
- 该行对DRAM设备支出增速的看法正转向明年可能跑赢整体设备支出；应用材料在非EUV设备领域份额提升，因而可能受益。但摩根士丹利仍对DRAM周期的持续性存疑。
近期业绩指引要达到什么水平？
- 摩根士丹利预计应用材料截至2027年1月的季度收入为112亿美元，认为这一预测可能处于预期区间的高端。该行预计公司下半财年收入较上半财年增长22%，与东京电子的23%接近。
- 该行认为，如果公司给出的1月季度收入指引达到其112亿美元预测，股价可能获得正面反应，未来12个月市场共识每股盈利也可能小幅上修。
供应链涨价会怎样影响设备商？
- 零部件厂商的订单簿显著增长，但摩根士丹利也听闻，上游部分厂商正等待价格谈判结果后再确认订单，零部件成本上涨因而成为设备商的重要议题。
- 该行指出，设备制造商过去通常能够转嫁供应链涨价，但DRAM涨价已明显压低制程控制和测试设备厂商的毛利率。应用材料还面临零部件短缺及DRAM客户洁净室准备进度的短期疑问。
需求判断转暖，为何目标价反而下调？
- 摩根士丹利维持应用材料持股观望评级，但因美国半导体设备行业估值倍数整体收缩，将目标估值由2028年预测每股盈利的22倍降至21倍，目标价从563美元下调至538美元。
- 按该行测算，2026年10月30日收盘价390.09美元对应其2028年每股盈利预测的15倍；相比之下，上轮周期低点为2025年4月的13倍，当时毛利率低130个基点。该行认为当前股价对设备周期延续至2028年的反映有限。
- 更乐观的情景取决于公司落实供应能力翻倍计划，且需求能够匹配新增供应。反向约束包括2027年DRAM设备支出放缓、先进逻辑客户缩减扩张计划，以及对中国设备出货和服务的广泛限制。