三季度的超预期来自哪里？

  • 2026年第三季度，Rivian经调整EBITDA亏损4.35亿美元，好于摩根士丹利预期的亏损6.11亿美元和市场共识的亏损5.76亿美元。
  • 汽车业务剔除监管积分后的毛利率为-10.9%，好于该行预期的-19%和市场共识的-21%；这发生在R2爬坡新增约1.2亿美元成本的情况下。业绩也受益于部分关税退款。
  • 公司将2026年经调整EBITDA指引中点从亏损19亿美元上调至亏损18亿美元。摩根士丹利指出，上调主要来自积分、关税收益和更高交付量，持续改善仍取决于R2扩大规模。

R2需求转强，为何还要看供应商？

  • R2已成为Rivian第三季度销量最高的车型，试驾量环比接近翻倍，Launch Edition转化率继续超出公司预期。管理层预计R2将占第四季度交付量的大部分，并将2026年总交付指引提高至6.7万—7万辆。
  • Normal工厂已启动第二班生产，但产量爬坡受制于进度最慢的供应商。摩根士丹利认为，随着价格更低的R2版本推出，扩大生产规模和摊薄固定成本对汽车毛利率尤为关键。
  • 管理层维持2026年退出时汽车毛利转正的预期；不过，摩根士丹利指出，2027年商品价格上涨和新增爬坡成本可能使毛利率改善并非直线上升。

为什么今年指引改善，明年预测却下调？

  • 摩根士丹利将2027年收入预测下调约5%至98亿美元，其中一个原因是预计商用车销量降至21,286辆，低于此前预测的27,418辆，也较上年下降10%。
  • 该行将2027年经调整EBITDA亏损预测从13.6亿美元扩大至14.2亿美元，理由是自动驾驶投入增加；自由现金流消耗预测也从约28亿美元扩大至约38亿美元。
  • 公司将2026年资本开支指引中点下调3亿美元至14.5亿美元，主要因为佐治亚州建设支出时间后移。管理层预计2027年资本开支明显增加，自动驾驶软件、硬件和算力也将推动研发支出加快增长。

自动驾驶为何关系到长期竞争力？

  • 摩根士丹利称，特斯拉付费FSD在北美交付车辆中的选装率已超过75%，较上季度提高20个百分点，显示自动驾驶对购车决策和持续软件收入的重要性上升。
  • Rivian表示Autonomy+采用情况超出管理层预期，但未披露渗透率；公司预计年底有限推出有人监督的点到点功能，2027年扩大覆盖。12月9日的AI与自动驾驶日将提供观察其点到点能力、下一代硬件和长期路线图的机会。
  • 摩根士丹利维持低配评级，将目标价从14美元下调至13美元。其中汽车业务估值由每股8美元降至7美元，软件及服务维持每股6美元；下调反映该行对2027年投入增加及盈利的判断。