三季度每股AFFO为何高于摩根大通预期？

  • 公司三季度调整后每股AFFO（不含股权薪酬）为1.53美元，高于摩根大通预期的1.47美元；但有机、固定汇率营收同比增长12.8%，与该行模型一致，整体营收并未带来额外惊喜。
  • 超预期主要来自利息支出：实际为2.17亿美元，低于该行预期的2.37亿美元。管理层称，环比下降与营运资本管理较好及资本开支付款时点有关，因此这部分增益不等同于业务收入加速。

哪些业务在加速，哪些指标仍显吃力？

  • 占三季度营收约72%的Global RIM收入同比增长6.7%，低于摩根大通预期的7.4%；其中租赁收入增长5.2%，低于该行预期的6%。管理层表示，若剔除上年同期一次性数据管理收入，存储租赁收入增速会超过7%；该一次性收入约高于趋势水平1,000万至1,200万美元。RIM利润率同比下降70个基点至44%，原因是服务收入占比上升。
  • 数据中心业务约占三季度营收14%，签下创纪录的102MW租赁，收入同比增长34.3%，利润率提升370个基点至56.3%。这显示新租赁和定价带动当期经营表现，但签约量与已实现收入是不同指标。
  • 资产生命周期管理业务收入同比增长38%；不过约3,000万美元收入原预计在三季度确认，实际提前计入二季度。摩根大通估算，合并最近两个季度看，该业务收入同比增长约59%，比单看三季度更能反映增长势头。

上调的年度指引，靠什么继续兑现？

  • 公司小幅上调2026年营收指引约1,000万美元、调整后EBITDA（不含股权薪酬）约300万美元；每股AFFO目标区间上调7美分至5.94—6.00美元，摩根大通认为上调主要可由三季度利息支出低于预期解释。管理层给出的四季度参考值为营收约20.3亿美元、调整后EBITDA约7.8亿美元、每股AFFO约1.57美元，与该行报告前模型大致相符。
  • 公司不再指引短期数据中心签约量，而是关注未来24个月可投入市场的约325MW容量，其中约三分之二位于弗吉尼亚州里士满；里士满园区三个阶段预计在2028年或更晚完工。因此，已签租赁表现强劲，后续增长仍要经过容量建设与投入市场的过程。

增长投资和股息，如何影响目标价？

  • 公司2026年资本开支指引约22亿美元，其中约20.5亿美元用于增长项目。摩根大通测算，支付股息后、进行酌情投资前的现金盈余约5.96亿美元；再计入数据中心投资18.5亿美元、房地产增长与创新投资2.6亿美元等项目后，模型所示投资后可用融资约7,000万美元。公司三季度末净租赁调整后杠杆率为4.8倍，长期债务本金为181亿美元。
  • 公司将季度股息上调15%至每股0.993美元；但利率和资本需求也影响估值。摩根大通把2027年12月目标价从147美元下调至124美元，理由是利率更高以及数据中心、AI主题股票承压；该目标价对应其预测的2028年每股股息4.58美元、股息率3.7%，评级仍为“增持”。该行将报告发布当日股价下跌11%（标普500下跌4%）归因于数据中心与AI主题交易情绪走弱。