美国增长为什么再次加速？

  • 2026年三季度美国实际GDP环比折年增长3.4%，高于二季度的2.2%。商业投资和居民消费是主要支撑。
  • 三季度设备支出环比折年增长20.9%，其中信息处理设备增长37.3%；数据中心建筑支出增长127%。摩根士丹利将设备投资的强劲表现与AI资本支出及更广泛的投资周期联系起来。
  • 实际个人消费连续两个季度环比折年增长3.8%，但支出已跑赢收入：9月个人支出环比增0.5%，收入仅增0.2%，储蓄率降至3.8%。该行认为，依靠继续压低储蓄维持近期消费增速难以持久。

增长强劲，为何该行仍认为过热迹象不多？

  • 摩根士丹利认为，当前增长有明显的供给侧支撑：每小时产出提高，在劳动力增长放缓的同时维持了潜在增速。实际GDP过去四个季度增长2.1%，与该行估计的潜在增速相差不大。
  • 就业市场也未显示明显过热。过去三个月非农就业平均每月增加约5.1万人，失业率稳定在4.2%附近，工资增速放缓；移民管控降低了维持就业市场平衡所需的新增就业人数。
  • 通胀仍高于目标：9月核心PCE物价指数同比上涨3.1%。该行预计核心PCE四季度同比增速将在2026年底为3.1%，到2027年底降至2.6%；油价冲击的二轮效应等因素会拖慢回落。

什么情况会让美联储加息更多？

  • 基准情景下，摩根士丹利预计美联储将在2026年12月和2027年3月各加息25个基点，目标区间升至4.25%—4.5%。该行认为，如果供给改善继续支持增长与通胀回落，美联储可以较渐进地收紧。
  • 另一条路径是AI投资通过企业配套支出或消费扩散到更广泛的经济，推高就业、压低失业率。届时需求侧价格压力可能阻碍通胀下降，需要更高的名义和实际利率；该行情景分析称，利率或重返5.25%—5.5%。
  • 该行将失业率视为区分两种路径的重要指标，并认为若降至4.0%或以下，美联储可能担心需求过强令就业市场过热。

油价冲击会怎样影响这条路径？

  • 摩根士丹利的美国经济基准情景包含持续存在的石油风险溢价。能源价格冲击已进入第七个月，而该行认为，更高的美国出口、较弱的中国进口和充足库存等缓冲正在减弱。
  • 截至10月23日，美国商业原油库存一周减少200万桶至4.106亿桶；战略石油储备约为2.826亿桶，接近持平，却处于1984年4月以来最低水平。
  • AI相关投资所需的电脑和外围设备进口含量高。该行认为，这可能更多地推升海外产出和进口价格；即使进口价格带来通胀压力，所需加息幅度仍可能低于美国国内需求过热的情形。