三季度业绩比预期弱了多少？

  • 片仔癀2026年三季度收入为17.77亿元，同比下降13.9%；利润为1.95亿元，同比下降71.7%。两项数据分别比摩根士丹利预期低18.8%和73.6%，利润缺口更大。
  • 剔除非经常性项目后，三季度利润为2.51亿元，同比下降42.7%，降幅小于报告利润，但经营表现仍然承压。

销售压力来自哪些业务？

  • 摩根士丹利认为，高端中药产品需求疲弱。2026年前三季度，公司肝病用药销售同比下降20.0%；按业务看，医药制造和医药流通销售分别下降19.4%和11.2%，化妆品销售持平。
  • 肝病用药销售下降的同时，该分部前三季度毛利率同比提高1.4个百分点至62.5%。独家肝病药品零售价仍为每粒760元，距上次零售提价已超过三年。

现金流为何改善，渠道还在经历什么？

  • 2026年前三季度经营现金流为23.17亿元，上年同期为4.87亿元。改善主要来自购买商品和服务支付的现金同比减少27.99亿元；摩根士丹利将此解读为公司对销售前景采取更谨慎的态度。
  • 库存消化仍在继续。摩根士丹利认为，保持有节制的出厂销售节奏，有助于减轻经销商库存压力，并支持零售价格稳定。

降本和拓展市场能怎样影响后续表现？

  • 2026年牛黄价格大幅下降。摩根士丹利认为，较低的牛黄价格和政府进口试点可能进一步减轻采购成本，但此前高价购入的库存需要先被消耗，成本收益才会逐步体现在报告毛利率中。
  • 为扩大销售覆盖，公司正从中国东南部的本土市场向西北地区及其他基层市场拓展，海外则瞄准北美和东南亚华人群体。
  • 摩根士丹利给予公司减持评级，目标价106.50元。该行指出，销售增长超过25%、片仔癀进一步提价或线上销售贡献显著增加，可能带来上行；消费者抵触提价、麝香成本持续上涨或线上销售不及预期，则可能带来下行。