三季度业绩强在哪里？

  • 2026年第三季度收入为12.0亿美元，同比增长35%，比市场共识高约5%；营业利润为3.34亿美元，营业利润率28%，比共识高约4.5个百分点。每股收益0.81美元，也比共识高约25%。
  • 增长并非只靠最大客户：剔除该客户后收入增速再次加快；非AI客户收入增速连续第五个季度加快至接近30%，比上季度提高约1个百分点，一年前约为20%。

为什么四季度指引明显放缓？

  • 公司指引四季度收入11.9亿至12.0亿美元，同比增长25%至26%，与三季度基本持平；过去两年四季度收入平均环比增长约3%。管理层表示，指引隐含剔除最大客户后的收入增速仍在30%出头至中段。
  • 最大客户三季度用量已下降，但支出仍远高于合同最低承诺；四季度指引只按最低承诺计算，形成环比增长阻力。如果用量延续三季度水平，收入有望高于指引假设。
  • 几家大型AI客户提前续约，提高了年化承诺金额，却获得更低的批量单价。现有用量按新价格计费会短期压低收入；客户优化用量和提前续约也会加大季度增长波动。

AI增长和产品扩张有哪些支撑？

  • AI客户超过850家，上季度为超过750家，其中39家年支出超过100万美元。一家领先科技公司的AI部门在成为客户两个季度后，将承诺金额提高至约三倍。
  • 基础设施监控业务的年度经常性收入超过20亿美元，增速在30%中段；管理层称其加速尚未明显受益于GPU监控变现。年初至今，被监控的GPU设备数量已增长至约8倍。
  • 平台交叉销售也在深化：使用至少四款产品的客户占比从一年前的54%升至61%；使用至少八款产品的占比从16%升至26%。

摩根士丹利如何调整判断？

  • 该行认为四季度放缓主要反映客户承诺和定价变化，而非基础需求恶化，但短期增长轨迹因此降低，目标价从300美元降至270美元，维持增持评级。
  • 模型将2027年收入增速预测从25.1%下调至23%。该行另提出一条约30%增长的路径：最大客户在2027年第三季度续约，非AI业务维持接近30%的增长，同时剔除最大客户的AI原生客户群增长50%至100%。
  • 270美元目标价基于该行2028年17.8亿美元自由现金流预测，采用63倍自由现金流估值并折现一年；此前采用18.8亿美元和67倍估值。