油市为何重新转为过剩？

  • 摩根大通估计，全球石油市场9月供应超过消费110万桶/日，10月过剩扩大至140万桶/日，已接近2025年平均的130万桶/日。中东供应流恢复、其他地区产量增加，而需求偏弱，共同把供需推回过剩。
  • 布伦特原油一周下跌约17%、回到每桶100美元以下。摩根大通认为，市场对美伊关系缓和的预期削弱了原油风险溢价；在供过于求的基本面下，约98美元/桶已接近其分析师估算的公允价值。

农产品的天气风险，为什么还没有反映在价格里？

  • 强厄尔尼诺预计持续至2027年1—3月，南美、印尼和印度的农业生产影响正在显现，主要冲击预计在2027年第一季度达到高峰。与此同时，农产品市场风险溢价已在10月提前回落；新兴市场食品通胀的3个月年化增速截至9月为5.1%，动能却在上升。
  • 能源价格回落正压低生物燃料相关农产品，棕榈油已跌至每吨4,049林吉特以下；但摩根大通仍将棕榈油列为2027年最看好的农产品。农场投入成本预计到2027年北半球春播季仍偏高，柴油供应更受俄乌冲突影响；中国每年170亿美元采购美国非关键农产品的承诺，则以美国将相关关税降至最惠国税率为条件。

天然气贵了，煤价为什么不一定跟涨？

  • 自3月以来，欧洲TTF和亚洲JKM液化天然气价格接近翻三倍，升至约30美元/百万英热单位；纽卡斯尔煤价只上涨约25%，仍在每吨150美元附近。按现货能源价格测算，煤电成本仍比气电低约40%，约合每千瓦时10美分。
  • 但摩根大通预计煤价不会因价差而追涨：厄尔尼诺可能带来更暖的冬季、欧盟燃煤装机容量下降，印尼和中国的煤炭供应则有望回升，因此煤价到2027年趋于正常化。短期内，10月26日至11月1日西北欧及英国天然气需求为每天6.24亿立方米，环比升15%，主要因为风电减半、燃气发电需求增加；11月天气展望随后转暖，仍使需求前景易变。

美国铜矿项目能多快转成实际供应？

  • 美国铜矿产量过去30年下降约一半，目前约为每年100万吨。随着关键矿产供应安全受到更多重视，摩根大通估计美国新增项目管线的潜在供给约为每年130万吨，在全球排第三，仅次于智利和阿根廷。
  • 这130万吨是潜在新增产能，不是当前产量；报告判断其中大部分要到2030年之后才可能投产。因此，这批项目体现的是中长期供给增长动能，并不等于近年就能快速缓解铜供给。

2027年价格预测体现了怎样的分化？

  • 摩根大通价格表给出的年均值显示，布伦特原油从2026年的每桶87美元降至2027年的63美元；黄金从每金衡盎司4,536美元升至4,775美元，铜从每吨13,769美元升至14,675美元。
  • 农产品也并非同向：棕榈油年均预测从2026年的每吨4,487林吉特升至2027年的5,400林吉特。油价下行判断与金属、棕榈油价格预期并存，反映出机构看的是各自的供需和风险，而不是一轮统一的商品涨跌行情。