A股整体盈利为何从增长转向收缩？

  • 9M26 A股净利润同比增长5.6%，低于1H26的16.8%；营业收入增速也从7.2%降至5.4%。单看3Q26，A股收入同比仅增1.9%，净利润同比下降13.8%，说明减速在季度末加深。
  • 金融业是累计盈利转弱的主要拖累：净利润增速从1H26的17.0%转为9M26下降1.5%。美银认为，这可能主要与股市走弱期间保险公司的股票交易亏损有关；金融业收入增速也从14.0%降至0.1%，受高基数和资本市场活动偏弱影响。
  • 金融内部并不同步。42家上市银行9M26收入增速从1H26的7.4%升至7.8%，净利润增速从3.0%升至3.8%；但股份行净利润收缩至2.8%，零售不良贷款上升带来的拨备增加构成压力。

哪些板块仍在增长，强势能否延续到单季？

  • 剔除CXMT后，创业板和科创板收入增速从1H26的21.9%升至9M26的22.2%，仍领跑A股；但净利润增速从上半年的约50%降至35.7%，3Q26单季进一步降至18.0%。收入韧性仍在，盈利动能却已减弱。
  • 半导体及设备、科技硬件、有色金属和化工仍是9M26收入与盈利增长较强的行业。与此同时，医药生物3Q26净利润增速升至33.5%，高于1H26的约10%；医疗设备与服务升至13.7%，高于上半年的约2%。
  • 内需相关行业继续落后：食品饮料、钢铁、建材和房地产表现偏弱，其中房地产盈利增长主要来自亏损收窄。科技、金属和能源多数行业的盈利增速在3Q放缓，报告将高基数或成本上升列为背景，电气设备则转为收缩。

资本开支回升，企业回报也在改善吗？

  • 非金融企业9M26资本开支同比增长5.5%，高于1H26的3.6%；创业板和科创板资本开支增速分别升至22.2%和15.5%。美银将这轮加速与全球AI投资周期带动的供应链投入联系起来。
  • 投入扩大的同时，创业板和科创板资产负债率从2Q26的47.2%升至3Q26的48.5%。非金融企业滚动12个月毛利率、净利率在3Q26趋平或略降，整体ROE维持在6.0%，显示扩产尚未伴随广泛的盈利率上行。
  • 结构上仍有亮点：半导体及设备、有色金属9M26毛利率分别提高逾6个百分点和逾4个百分点；但全市场ROE改善速度较2Q26放慢。

盈利预测下修集中在哪些方向？

  • 约3000家有一致预期的A股公司中，2026年盈利预测截至10月31日较8月下调1.5%，年初以来下调2.4%。下修仍明显分化：半导体及设备预测较8月上调9.9%，房地产下调27.2%，消费耐用品与服饰下调20.4%，建材下调19.5%，食品饮料下调10.2%。
  • 指数层面，随着科技股抛售扩大为市场普遍走弱，截至11月3日，市场一致预期中的沪深300和创业板2026年盈利预测较10月分别下调3.2%和6.5%；科创50同期下调1.8%，年初以来下调4.0%。这与行业层面的强弱分化相呼应：科技仍有上修，但指数下修已扩散。