央行买金加速，为何实物需求反而走弱？

  • 世界黄金协会数据显示，三季度各国央行净购金321吨，为2024年以来最快的季度购买速度；年初至今购金675吨，较2025年同期增长6%。全球黄金ETF三季度增持211吨，扭转二季度流出态势。
  • 高金价同时抑制了首饰消费：三季度黄金首饰需求同比下降17%至313吨，消费金额却略有上升。金条和金币投资降至四年低点268吨。
  • 摩根大通认为，金价可能进一步回落至每盎司3600—3700美元，但进入2027年前黄金及金矿股的吸引力正在上升；其判断的转折条件包括市场从高能源价格和高利率转向衰退环境，或重新转向风险偏好上升。

美国铜矿项目增多，为什么难解近期缺口？

  • 美国矿产铜年产量在约30年间下降约一半，目前为100万—110万吨。政策支持推动项目储备扩大至约130万吨年产能，但摩根大通预计其中大部分要到2030年后才形成供应。
  • 冶炼是关键瓶颈：美国两座主要原生铜冶炼厂名义总产能约55万吨，利用率提高后剩余产能约13万吨；剔除关税驱动的进口扰动，该行预计美国精炼铜缺口到本十年末仍在约100万吨。
  • 扩产成本也高于全球水平：美国项目平均资本强度约为每吨年产能2.8万美元，全球约为2.4万—2.6万美元。Resolution项目规划年产能约60万吨，占美国项目储备近半，但预计2030年前难作最终投资决定，初始资本开支约200亿美元，另可能需要超过50亿美元建设冶炼厂。

欧洲能源与布伦特原油出现了什么变化？

  • 欧盟以2013年以来最低库存进入2026—2027年供暖季，本周欧洲大陆多地气温预计低于常年2—5摄氏度。德国化石燃料发电量预计升至2月以来最高，法国也在近一年后首次重启一座燃煤电厂。
  • 外交消息推动布伦特原油单日在每桶101—107美元之间波动，最终收于104.35美元、与前一交易日持平。有关美伊协议的积极消息随后遭伊朗方面否认。

美国中期选举可能如何影响金属？

  • 摩根大通外汇策略团队预计，若民主党大胜，美元可能走弱1%—2%；若共和党意外表现较好并保住参议院，美元可能温和走强。报告认为，美元走弱理论上有利于金属和大宗商品需求，但市场也关注民主党大胜可能带来的AI监管变化。
  • 黄金和铜过去两年与风险偏好走势高度相关，报告因此认为市场若出现抛售，金属也可能受到拖累。历史上，过去30年美国中期选举后的六个月，材料板块平均上涨13%；能源板块在不同观察期的表现则较为混合。

澳洲矿业持仓和稀土项目有哪些约束？

  • 摩根大通跟踪的55家澳大利亚本土基金中，材料板块平均低配幅度从8月的137个基点扩大至9月的169个基点；超配材料板块的基金占比从54%降至50%，低于56%的长期平均水平。
  • 对Iluka的Eneabba项目，摩根大通分析师实地考察后更认可其长期资产质量。项目9月底建设完成65%，目标仍是在2027年年中首次投料，此后的两年爬坡及管道、电气接口是主要风险。
  • 资金缓冲也有限：分析师估计，无追索权贷款在中间情景下仅剩约3200万澳元余量，之后可能需要动用1.5亿澳元超支额度。更充分的重稀土机会还取决于Wimmera、Northern及VHM原料项目的最终投资决定。