资金流向透露了什么？

  • 截至11月4日当周，全球股票基金净流入892亿美元，货币市场基金净流入1404亿美元，后者为有记录以来第七大单周流入；债券基金净流入116亿美元。
  • 全球股票基金近四周净流入2656亿美元，创纪录；其中中国股票基金流入859亿美元，也创四周纪录，美银将其与“国家队”买入联系起来。同期美国股票基金流入923亿美元，欧洲股票基金则流出60亿美元。
  • 资金并非全面追逐风险：当周新兴市场债券基金流出约61亿美元，为有记录以来第六大流出，也是自7月以来首次流出；美国国债基金则连续第19周吸金。

美银为什么还不愿大幅增加风险？

  • 美银倾向维持防御，直到央行停止加息、美国10年期国债收益率降至4.5%以下、油价跌破每桶80美元，以扭转金融条件收紧。该行认为，过去六个月全球央行已加息41次。
  • 美银的牛熊指标从7.1升至7.2，巨额股票流入抵消了新兴市场债券流出等偏谨慎信号；但该指标仍处中性区间，超过8才触发卖出信号。
  • 市场广度也显示调整尚未达到该行的逆向买入门槛：全球股市指数净16%处于超卖，8月10日则为净82%超买；其规则要等净88%的市场超卖才触发买入。
  • 若11月美国通胀和就业数据疲弱，美银认为12月美联储、欧洲央行和日本央行的加息可能成为本轮最后一次，风险资产有望从感恩节前后开始年末反弹。

AI投资为何成为债市关切？

  • 市场共识预计大型云厂商资本开支将从2025年的4120亿美元升至2026年的8200亿美元、2027年的1.3万亿美元；自由现金流同期从2025年的1910亿美元降至2026年的负630亿美元和2027年的负2520亿美元。
  • 融资需求也在上升：这些企业全球债券发行额从2025年的1100亿美元增至2026年年初以来的2970亿美元。美银认为，债券和信贷市场希望资本开支及发债势头放缓；支出和现金消耗减速可能使大型科技投入方相对半导体及新云计算服务商等建设方表现更好。
  • 美银认为，若债券收益率下行且经济避免衰退，AI股票可能重新受到青睐，但数据中心建设可能受到更多监管和税收约束。选民调查中，76%的受访者反对在所在社区建设新数据中心。

哪些条件可能带来另一种市场结果？

  • 美银认为，只要衰退概率维持低位，资金可能从科技转向欧洲、中国和消费等领域，而非全面撤出风险资产；如果通胀回落使紧缩周期在信贷事件或衰退前结束，行情也可能扩散至中小盘及非AI股票。
  • 反过来，美银担心信贷收紧会压制AI热潮，并使2027年盈利预期面临下修。其10月基金经理调查中，40%预计经济软着陆，仅6%预计硬着陆，该行认为市场对后者的担忧偏低。
  • 黄金是美银另一个偏好。按当时过去12个月的债务增长速度测算，美国国债将在2月1日前后触及41.1万亿美元债务上限；美银指出，2011年和2023年债务上限政治僵局出现前的三个月，金价分别上涨12%和17%。