第三季度符合预期，四季度为何转为承压？

  • 2026年第三季度营收为121.42亿新台币，环比增长9.0%，与彭博共识一致，也比野村预测高0.7%；毛利率为37.6%，仅比野村预测高0.1个百分点。业绩本身大致符合预期，变化在于公司四季度毛利率指引低于野村此前判断。
  • 野村模型列出的四季度毛利率为36.5%，低于第三季度实际的37.6%；其营收预测仍是环比增长8.1%。该行将利润率压力归因于产能利用率偏低、产品组合升级慢于预期，以及扩产带来的人员成本和折旧增加。

收入仍有增长，盈利预测为何下修更多？

  • 野村预计2027年营收为693.19亿新台币，较此前预测下调5.7%，但仍同比增长48.7%，接近其所列彭博共识的695.57亿。相较之下，2027年每股收益预测下调17.8%至12.74新台币，比彭博共识低10.3%；毛利率预测从此前的42.0%降至40.0%。
  • 这意味着下修重心是利润率，而不是收入增长消失。野村称，盈利预测调整主要反映较低的盈利能力，并计入股票股利因素；同时，该行看到新XPU项目爬坡虽比预期曲折、出货量仍在上升，其他客户项目管线也没有明显变化，因此仍预计2027年收入增长约50%。

利润率下修后，买入判断靠什么支撑？

  • 野村将目标价从390新台币降至280新台币，维持买入；估值基准从2027年预期每股收益的25倍降至22倍，理由是行业整体估值下调、风险回报更趋中性。按报告列示的228.50新台币收盘价，目标价对应约22.5%的上涨空间；22倍仍处于京元电子历史估值区间的高端。
  • 支撑判断的是测试含量随芯片复杂度提升的长期趋势，以及新项目放量；主要制约则是公司收入对最大客户的依赖较高，利润率会受该客户爬坡进度影响。野村列出的下行风险还包括AI或智能手机需求转弱、后段测试竞争加剧，以及AI商业化表现不及预期。