为何9月季度略胜共识，盈利预测却仍下修？

  • 高通9月季度销售额和含SBC每股收益分别高于FactSet共识3%和2%；但公司12月季度指引中，销售额高于共识3%，EPS却低于共识1%，营收韧性与盈利压力并存。
  • 花旗将FY27和FY28含SBC EPS预测分别下调17%和12%。主要拖累来自手机业务：花旗预计FY27手机收入约170亿美元，低于FY26的约240亿美元；其中苹果基带收入预计降至15亿至16亿美元，剔除苹果后安卓手机收入大致持平。

数据中心增长能补上多少缺口？

  • 管理层预计FY27第一季度数据中心收入超过6.5亿美元、之后逐季增长，FY27结束时达到约70亿美元的年化收入速度；这不同于FY27全年的约50亿美元收入目标，后者是公司重申的年度目标。FY29数据中心收入目标则超过150亿美元。
  • 增长目前主要由面向两家超大规模云厂商的定制AI推理加速器推动，其中包括亚马逊。数据中心业务会稀释毛利率，但增厚经营利润率，因此收入快速上升不等于毛利率同步改善。
  • 按花旗测算，FY27汽车、IoT和数据中心等非手机收入合计约210亿至220亿美元、同比增长超过60%；手机收入约170亿美元，带动总收入预计达到440亿至445亿美元。

手机之外，还有哪些业务提供支撑？

  • 汽车业务FY26结束时的年化收入速度约80亿美元，比此前预期高约10亿美元；花旗将其归因于第五代Digital Chassis平台的内容增加和采用扩大。管理层还称，高通在三星的份额已从历史约50%升至70%以上，为手机业务提供支撑。
  • 与SpaceX合作建设Starlink Mobile地面5G网络的商业部署计划从2027年开始，相关收入预计从FY28起叠加在QCT原有业务之上。这个项目补充了中期增长来源，但收入贡献时点晚于眼前的数据中心爬坡。

花旗为何仍给中性评级？

  • 花旗维持中性评级和175美元目标价，估值依据从此前FY28 EPS的20倍上调至22倍，以反映数据中心增长和业务可见度改善；相对报告列示的173.19美元股价，目标价对应约1%的预期股价回报。
  • 估值上调并没有消除手机业务的权重风险：花旗指出手机终端仍占高通销售额约70%，且2026—2027年手机出货量和单机价值量增长空间有限。数据中心带来新增长，但苹果基带收入退出仍压低近两年盈利预期。