三季度业绩改善了什么，为什么仍低于预期？

  • FOCI 3Q26收入为新台币6亿元，环比增长40%、同比增长18%，与高盛预期一致；毛利率从2Q26的0.2%升至10.6%，但低于高盛预期的16.8%和市场共识的22.2%。高盛将差距归因于CPO FAU量产准备阶段的测试成本。
  • 同期费用率从21.4%降至15.1%，净亏损从新台币2,800万元收窄至1,000万元；但亏损仍高于市场共识的500万元。也就是说，收入和费用率改善尚未抵消毛利率不及预期的影响。

高盛预计CPO FAU何时开始拉动收入？

  • 高盛预计FOCI 4Q26收入达新台币12.34亿元，环比增长106%，主要由CPO FAU收入贡献增加带动。其月度模型估计，2026年10月、11月收入分别为新台币2.58亿元、3.09亿元，环比增长15%、20%；12月估计为6.66亿元。
  • 往后看，高盛预计AI服务器机架持续放量、CPO交换机应用从scale-out扩展至scale-up，将推动CPO FAU收入在2027年下半年及2028年进一步加速，并提高其收入占比、带动毛利率扩张。

成本压力如何改变盈利预测和估值？

  • 高盛将2026E至2030E盈利预测依次下调49%、2%、1%、1%、1%，主因是CPO FAU生产准备成本压低毛利率。以2026E为例，收入预测维持新台币26.44亿元，毛利预测则从4.84亿元降至4.35亿元，减少约10%；调整集中在利润端，而非收入预期。
  • 高盛维持买入评级，但将12个月目标价从新台币900元降至866元。估值仍以2030E盈利为基础，采用16.4倍市盈率并按12.6%的股权成本折现至2027年；因此，后续收入贡献与毛利率改善是其估值逻辑的重要支撑。

哪些因素会限制这条增长路径？

  • 眼下的直接约束是测试准备成本已使三季度毛利率明显低于高盛和市场共识预期；高盛也将市场竞争加剧、光网络技术迁移趋势变化，以及产能爬坡慢于预期列为下行风险。这些因素分别关系到产品需求、技术路线与供货进度，可能影响CPO FAU放量和毛利率改善。