利润为什么比摩根大通预期更弱？

  • Longyuan 2026年三季度归母净利润为4.8亿元人民币，同比下降56%，明显弱于摩根大通此前预计的下降约25%。
  • 风电上网电价同比下降5%，降幅较上半年的4.2%扩大；三季度风电销售收入同比下降5.4%至50.3亿元。同期总营收在其他业务增长带动下微增0.5%，但营业利润下降35.4%。
  • 按中国会计准则计算，三季度销售成本同比上升14%至49.5亿元。摩根大通认为这可能与员工成本的分摊时点有关；同期其他净收入也因增值税返还减少而下降。

风电发电量企稳，为什么收入仍有压力？

  • 三季度风电发电量约126亿千瓦时，同比基本持平，好于上半年下降6.7%的表现。但风电装机容量同比增长4.8%至33吉瓦，新增装机尚未转化为同幅度的发电量增长。
  • 从更长的期间看，前九个月风电利用小时同比下降8.7%至1379小时，报告归因于风资源偏弱和限电增加。发电量趋稳的同时，电价下滑仍压低了风电收入。
  • 光伏提供了部分对冲：三季度光伏装机容量同比增长26%至15吉瓦，带动发电量增长15%至48亿千瓦时。

补贴回收出现了什么变化？

  • 三季度补贴应收款回收额为74.5亿元，高于2026年上半年合计的23亿元，延续了2025年以来较此前年度改善的趋势。
  • 回收加快是本季的积极变化，但与利润承压同时发生：电价下降和成本上升仍是摩根大通解释盈利走弱的主要因素。

摩根大通为何仍维持增持评级？

  • 摩根大通预计此次业绩将引发股价负面反应，并促使市场下调盈利预期。与此同时，该行认为估值接近历史低位，并预计2027年限电改善将带动利用小时恢复，因此维持增持评级。
  • 该行给予2027年底目标价7港元；目标估值采用0.75倍市净率，并考虑风机更新改造带来的减值风险。利用小时、电价和融资成本的变化，是影响其评级与目标价的主要变量。