收入增长，为何利润反而下降？

  • 爱尔眼科2026年三季度收入64亿元，同比增长7.1%，大致符合摩根大通预期；归母净利润为9.41亿元，同比下降11.6%，低于该行预期。经常性净利润为9.73亿元，同比下降9.8%。
  • 利润缺口部分来自减值和税负：当季资产减值损失约1.5亿元，主要与商誉有关，另有金融资产公允价值损失2800万元。
  • 部分子公司税收优惠待遇发生变化，三季度有效税率从上年同期的16.6%升至26.9%，进一步压低净利润。

屈光手术企稳后，增长靠什么？

  • 屈光手术量在2026年三季度同比大致持平，较年内早些时候较弱的表现企稳，但尚未明显回升。摩根大通认为，手术量要更强劲增长，仍需要消费需求持续改善。
  • 治疗项目结构改善、高价值项目采用增加，带动单次手术平均收入上升；该行估计增幅为中个位数百分比，预计近期屈光手术收入增长主要由这一价格因素支撑。
  • 白内障手术量则继续下降，部分被高端自费治疗占比上升带来的单次收费改善所抵消。

哪些业务提供了另一条增长来源？

  • 视光业务三季度实现各业务中最高的业务量增速，平均价格大致稳定，成为集团内生增长中相对有韧性的部分。摩根大通预计近视管理及其他经常性眼健康服务的需求将继续提供支撑。
  • 管理层看好老视相关治疗，预计该业务2026年收入约1亿元。摩根大通认为，随着认知度提升，老视治疗有望贡献增量，但目前相对集团整体收入规模仍小。
  • 在消费偏弱、屈光手术量恢复时间不确定的背景下，该行预计海外业务的增长空间和视光业务贡献有助于公司应对当前环境。

摩根大通如何调整盈利判断？

  • 由于三季度收入大致符合预期，摩根大通没有大幅调整收入预测；但盈利弱于预期，使其下调每股收益预测。该行模型预计2026年收入235.45亿元，同比增长5.3%，调整后净利润为25.55亿元，低于2025年的32.40亿元。
  • 摩根大通维持中性评级，将2027年12月目标价从9.70元下调至9.50元。该行认为公司估值合理，希望看到可选消费性质手术出现拐点的证据后再转向更积极判断。