资本开支低于预期，为何机构仍看好服务器？

  • 2026年三季度，微软和谷歌合计现金资本开支环比增长12%、同比增长109%，但两家单季支出分别比市场预期低约14%和8%。
  • 微软将2026日历年资本开支指引从1750亿美元下调至1700亿美元，原因是第三方数据中心产能交付延迟；管理层预计延迟的交付转至2027年上半年。
  • 谷歌维持2026年1950亿至2050亿美元的资本开支指引。摩根大通据此预计谷歌四季度支出环比增长约33%；微软则指引四季度资本开支超过500亿美元。该行认为，支出回升将支持未来几个季度AI服务器供应链的收入增长。

云业务增长如何支撑后续投入？

  • 微软Azure三季度收入同比增长48%，高于上季度的43%；管理层指引四季度增长49%至50%，高于彭博一致预期的45%。摩根大通认为，强劲需求有利于资本开支持续。
  • 谷歌云三季度收入同比增长103%，上季度为82%；云业务营业利润率从上季度的35.6%升至36.2%。AI相关需求增长，包括更大规模的TPU服务器销售。
  • 谷歌云三季度末积压订单达5610亿美元，环比增加逾500亿美元。管理层预计未来两年确认其中55%的收入，按此测算对应季度收入超过390亿美元，高于当季约300亿美元的收入水平。

服务器供应链的受益环节在哪里？

  • 微软三季度CPU和GPU占资本开支的四分之三，高于上季度的三分之二。管理层预计后续支出主要由CPU和GPU驱动，同时包含更高的内存、存储成本及延迟交付的产能。
  • 摩根大通认为，硬件支出占比上升有利于微软的服务器供应链，其中鸿海参与AI及通用服务器，纬颖和联想可受益于微软通用服务器增长。该行也看好云服务器需求对ASPEED的带动。
  • 谷歌管理层表示2027年支出将显著增加，但尚未提供具体资本开支指引。

PC业务为何呈现不同方向？

  • 微软三季度Windows OEM收入同比下降27%，低于公司预期，原因包括PC市场需求疲弱，以及去年Windows 10换机带来的较高基数。
  • 管理层预计四季度Windows OEM收入同比下降约35%，理由是PC终端需求走弱、库存偏高。摩根大通也观察到PC代工订单前景和品牌厂商向渠道出货数据转弱，预计PC下行周期开始。
  • 在PC领域，摩根大通因品牌厂商利润率结构较好而更青睐品牌厂商，其偏好顺序为联想、华硕、微星。