醫療服務股為何重新受到關注？

  • 美銀追蹤的21檔日本醫療服務股中，過去52週有18檔跑輸東證指數，但最近四週多數跑贏。美銀認為產業基本面變化有限，走勢逆轉主要反映投資人偏好轉變。
  • 醫療需求受經濟週期影響相對較小，政策改革和通膨造成的獲利壓力也已在會計年度初大致反映在股價中。與此同時，部分公司的大股東要求提高股東回報、調整業務組合，為估值提供了新的推動力。
  • 防禦性需求不代表每家公司業績都穩定：醫療服務商可能受到藥廠客戶行銷預算和大型合約波動影響，學名藥企業、藥局及批發商也會受政策變化影響。

醫藥批發商的優勢在哪裡？

  • 美銀從獲利韌性、財務健康與自由現金流、波動性三個面向衡量品質。涵蓋範圍內的三家醫藥批發商在淨債務與營業利益的比率、自由現金流收益率上均較突出，歷史股價波動也相對較低；學名藥企業和部分藥局的財務表現則較弱。
  • 美銀尤其看好Medipal，給予買進評級和3600日圓目標價。最大股東Silchester已要求召開股東臨時會，提議在截至2027年3月的會計年度發放每股122日圓特別股息，並買回950億日圓股票。
  • 美銀認為，比當年回報金額更重要的是公司能否清楚說明合理資本結構，並建立維持該結構的治理機制；下一份中期計畫預計於2027年5月公布。但批發業務仍面臨醫療機構壓價帶來的利潤率壓力，日用品批發也受到物流成本上漲影響。

學名藥新品為何值得關注，又有哪些代價？

  • 美銀預計，Towa和Sawai將在2026年12月推出新品後進入獲利成長階段。Towa的新產品包括糖尿病藥物西格列汀；美銀認為，授權學名藥的競爭威脅移除後，新品有望實現比過去更高的利潤率，需求能見度提高也有助於生產效率和庫存管理。
  • 近期業績預期存在差異：美銀預計Towa截至9月的上半年營業利益為138億日圓，年增32%，比市場共識高5%；Sawai同期預計為112億日圓，年增32%，但低於市場共識和公司指引。
  • Sawai雖在第一季實現增產，卻出現意外的庫存處置及減損損失。美銀認為其全年指引下修可能消除業績的不確定性，但恢復市場對管理層執行能力的信心仍是關鍵。Towa則面臨財務槓桿較高、利率上升的壓力。

財報季還有哪些預期差？

  • 美銀整體預計多數涵蓋公司的累計營業利益與市場共識相近，但看好Medley上調全年指引。該行預計Medley截至9月的前三季營業利益為28億日圓，年增74%，相當於全年指引的95%。
  • 醫藥批發商的財務優勢也不等於短期獲利同步成長。美銀預計Alfresa截至9月的上半年營業利益為138億日圓，年減15%，低於市場共識6%；藥品批發業務的較佳表現預計會被日用品批發和製造業務部分抵銷。
  • 美銀預計Suzuken同期營業利益為126億日圓，年減26%，低於市場共識7%，但高於公司指引6%。該行關注其業務組合改革能否同時改善資本回報，並釋放過剩資本。