10月回落有多大程度超出季節性？

  • 10月官方製造業PMI從9月的50.1降至49.3，低於彭博市場預期的49.9和巴克萊預期的49.5，重新落入收縮區間。
  • 國慶假期及節前需求提前釋放帶來擾動，但本次製造業PMI下降0.8個百分點，大於2021—2025年同期平均約0.5個百分點的降幅。巴克萊據此判斷，潛在動能偏弱，尤其是建材、能源密集型產業、紡織及消費品製造業。
  • 生產和訂單同步走弱：生產指數降至49.8，新訂單指數在連續兩個月高於50後回到收縮區間。製造業、服務業和建築業就業指數均處於收縮區間。

製造業還有哪些支撐，又面臨甚麼壓力？

  • 外需表現相對具韌性，但不同調查呈現分歧：官方製造業新出口訂單指數從50.0降至48.7；出口導向企業占比較高的RatingDog製造業PMI為52.0，與9月的52.1大致持平。其調查顯示，亞洲、歐洲和非洲客戶的新訂單仍在增長，但擴張速度放緩。
  • 產業分化明顯：高科技製造業PMI降至51.3，仍連續第21個月處於擴張區間；裝備製造業為50.6，能源密集型製造業則從48.0降至47.3。
  • 成本擠壓有所緩解，但尚未消失。10月製造業投入價格指數降至56.8，出廠價格指數降至51.7，兩者差距從9月的6.8個百分點收窄至5.1個百分點，投入價格上漲仍快於出廠價格。

建築業為何比季節性更弱？

  • 建築業PMI從9月的50.3降至10月的48.0，下降2.3個百分點，也大於過去五年10月平均約1.2個百分點的降幅。假期停工是原因之一，巴克萊認為房地產低迷仍是主要拖累。
  • 重點30城新屋銷售面積10月年減18%，跌幅較9月的11%擴大。與此同時，基礎建設投資近期收縮，巴克萊認為基礎建設對建築活動的支撐有限。
  • 政策支持預計有助於支撐基礎建設活動，但近期資金推動力減弱：10月地方政府專項債發行額占全年額度的7.6%，低於8月至9月平均約13%。巴克萊指出，地方財政約束收緊、合格項目減少及地方領導層換屆前的不確定性，均與今年基礎建設投資走弱有關。

服務業能否抵消其他領域的疲弱？

  • 10月非製造業PMI下降0.5個百分點至49.7，新訂單指數從46.5進一步降至44.4，顯示需求仍然疲弱。服務業PMI小幅降至50.0，停在擴張與收縮的分界線上。
  • 國慶假期帶動鐵路運輸、住宿及文化體育娛樂活動，水運、郵政和網路等服務業也保持較強表現；但金融業活動明顯回落，成為服務業整體指數的主要拖累，保險和房地產服務仍處於收縮區間。
  • 展望後續，巴克萊認為地方財政趨緊可能推動資金來源從地方舉債轉向中央籌資，競爭重點從基礎建設轉向產業政策，同時帶來重複資本支出和全球外溢風險。