為何第三季獲利表現比營收更亮眼？

  • 亞馬遜第三季淨銷售額為2019億美元，年增12.1%，略低於 Visible Alpha 一致預期的2023億美元；GAAP 營業利潤為281億美元，高於一致預期的262億美元，超出7.7%。獲利優於預期主要來自 AWS 和北美業務，而非營收大幅超出預期。
  • AWS 第三季銷售額為460億美元，年增39.3%，較第二季的36.8%加速，且高於約37.7%的一致預期；營業利潤為178億美元，年增55.4%，營業利潤率從去年同期的34.6%升至38.7%。北美營業利潤為87億美元，年增82.1%，較一致預期高12.8%。

為何 AWS 推動中期獲利預期上修？

  • 管理層預計 AWS 在2027、2028財年的年增率均超過40%，高於市場一致預期的35%和31%。AWS 訂單積壓從第二季末的4960億美元升至第三季末的5780億美元，季增17%；管理層將成長歸因於 AI 和雲端服務需求，並提到同期有已知新增容量上線。
  • 匯豐認為 AWS 獲利能力改善是上調目標價的關鍵，將2026—2028財年 GAAP 營業利潤預測上調2%—12%，目標價從310美元升至325美元，維持買進評等。

成長背後，現金流承受了多大壓力？

  • 第三季資本支出為773億美元，高於 Visible Alpha 一致預期的582億美元；自由現金流為負424億美元，低於匯豐先前估算的負322億美元，也遠弱於一致預期的正13億美元。獲利成長與現金流走弱並存，直接原因是當季投資支出高於預期。
  • 公司維持2026財年資本支出2200億美元的指引。匯豐預計第四季資本支出回落至478億美元、自由現金流轉為正175億美元；但其2027、2028財年資本支出預測也分別上調約19%至3200億和3840億美元，反映 AWS 擴張需要持續投入。

第四季指引偏保守，匯豐為何仍看好上行空間？

  • 第四季營收指引中值為2435億美元，與 Visible Alpha 一致預期的2444億美元大致相當；營業利潤指引中值為310億美元，較一致預期的329億美元低5.8%。但指引上限335億美元高於一致預期1.8%，而亞馬遜此前已連續16個季度超過自身營業利潤指引上限，匯豐據此判斷實際結果仍有上行空間。
  • 廣告營收增速從第二季的26.2%降至第三季的10.9%。Prime Day 促銷從2025年的7月提前至2026年6月，使更多廣告營收落在第二季；依匯豐分析，若排除此一時點影響，第三季廣告營收增速為19.4%。管理層預計第四季廣告增速回升至十幾個百分點的高段，匯豐估算為17%。