第一季哪些數據優於預期，為何兩項利潤率走勢一升一降？

  • 微軟 FY27 第一季營收為 922.79億 美元，年增 18.8%，較匯豐預期高 0.3%、較市場共識高 1.8%；non-GAAP 每股盈餘為 4.89 美元，年增 18.4%，高於匯豐預期的 4.83 美元及市場共識的 4.73 美元。
  • non-GAAP 毛利率年減 1.25 個百分點至 67.8%，原因是毛利率較低的 Azure 營收占比提高；但 non-GAAP 營業利益率反而年增 0.88 個百分點至 49.8%。研發、銷售及管理費用合計占營收比重，從去年同期的 20.2% 降至 18.0%，抵銷了部分毛利率壓力。

Azure 加速成長之際，為何資本支出指引反而下調？

  • FY27 第一季 Azure 營收年增 48.2% 至 331.65億 美元，高於公司先前 45% 的增速指引；公司預期第二季 Azure 營收年增 49%–50%。與此同時，第一季資本支出為 452億 美元，低於先前 500億 美元的指引，微軟也將 2026 年資本支出指引從 1750億 美元下調至 1700億 美元。公司表示，雲端基礎設施需求仍超過供給。
  • 因此，匯豐關注投入產出效率：依其口徑，FY27 第一季 Azure 營收相對於相關資產的周轉率為 37.2%。假設每 1 GW AI 算力需要 500億 美元資本支出，匯豐估計該容量每年可帶來約 185.86億 美元營收，並據此估算 Azure 稅前投入資本報酬率約為 15%。這是機構估算，結果取決於上述投資假設。

預訂額與第二季獲利指引是否完全跟上？

  • 剩餘履約義務年增 71.6% 至 6830億 美元，而上一季為 6840億 美元，顯示年增幅度顯著，但季比幾乎持平。
  • 微軟給出的 FY27 第二季 non-GAAP 營業利益指引為 452億 美元，高於市場共識的 448億 美元，卻低於匯豐先前預測的 476.23億 美元。因此，公司指引偏強，但相較匯豐自身預期仍有落差。

匯豐調高目標價的估值依據為何？

  • 匯豐將目標價從 595 美元調高至 628 美元，並維持買進評等。目標價根據未來 12 個月 non-GAAP 每股盈餘預期 21.66 美元，以及 29 倍本益比計算；報告稱該目標價代表 18.3% 的上漲空間。
  • 微軟 CY27 預期 non-GAAP 本益比為 23.3 倍，略高於軟體產業 20.3 倍的中位數。匯豐認為，成長足以支撐此溢價：其預估微軟 FY26–FY31 non-GAAP 每股盈餘複合年成長率為 20.3%，而產業通常為 10%–15%。