第三季業績超出預期的幅度有多大？

  • BeOne 3Q26營收為18.9億美元，年增33.8%；高於彭博與Visible Alpha分別預期的17.5億及17.6億美元。歸屬股東淨利潤為3.85億美元，年增208.2%，也高於兩家機構分別預期的2.37億及2.18億美元。

哪款產品是主要成長來源，競爭態勢如何？

  • zanubrutinib第三季銷售額為13.91億美元，年增33.7%、季增11.5%。美國、歐洲及中國銷售額分別為10.05億、2.18億及1.03億美元，年增幅分別為36%、33%及12%；其中美國是最大收入來源。
  • 同季競爭藥物的表現不一：ibrutinib銷售額為7.60億美元，年減23%；acalabrutinib銷售額為10.65億美元，年增16%；新進者pirtobrutinib銷售額為2.28億美元，年增59%。因此，zanubrutinib的增速領先前兩者，但新藥也在較小的銷售基礎上快速成長。

上調全年指引後，第四季營收還需要多快的增長？

  • 管理層將FY26營收指引從66億至68億美元上調至69億至70億美元；GAAP營業利潤指引從10億至11億美元提高至12億至13億美元，non-GAAP營業利潤指引則從17億至18億美元提高至19億至20億美元。毛利率指引維持在高八十幾個百分點。
  • 按野村估算，新營收指引對應4Q26營收介於17.9億至18.9億美元，年增19.6%至26.3%；彭博預期為18億美元，落在公司指引區間內。相較第三季33.8%的營收年增幅，第四季增速預計放緩，但仍保持成長。

野村維持買入，估值依賴什麼？

  • 野村維持買入評級及288.70港元目標價；11月4日收盤價為231.60港元。其估值採用現金流折現模型，假設加權平均資本成本為10.6%、永續成長率為4.0%。
  • 報告列出的下行風險是銷售增速放緩。按野村預測，BeOne目前股價相當於FY26每股收益0.64美元的49.8倍本益比；成長能否持續，是支撐此估值的重要條件。