CRDMO產業成長展望的依據為何？

  • 藥明康德管理層維持對產業的正面看法，依據包括生技融資活絡、藥廠研發支出在過去十年翻倍，以及藥物對外授權率上升。Frost & Sullivan預測，2025至2030年全球製藥CRDMO市場的年複合成長率將超過12.8%；這是產業預測，不等同於藥明康德自身的營收成長率。
  • 對外授權率預計將從2025年的54.5%升至2035年的64.6%。管理層將這些趨勢視為支持外包研發與生產需求的因素，因此，產業景氣為公司爭取專案提供了背景，但並不直接保證公司業績。

藥明康德憑什麼承接專案？

  • 管理層表示，藥明康德憑藉「跟隨分子」和「贏得分子」策略，參與了2025年美國FDA核准的33種合成藥中的14種，並生產全球暢銷合成藥中的4種。這顯示其已參與一批重要藥物專案，但並未直接說明這些專案對營收的貢獻。
  • 公司目前擁有5,000立方公尺小分子反應器產能和13.7萬公升多肽產能；管理層還表示，一座新的TIDES工廠在14個月內建成。擴產和相對快速的建廠週期展現了承接研發與生產需求的能力；管理層也提到，藥明生物服務AIDD/AI4S客戶，並有擴產計畫。

客戶使用服務的範圍和獲利表現有何變化？

  • 管理層披露，使用公司R+D+M服務的客戶占比從22%升至2026年上半年的41%。客戶採用更多環節的服務，代表公司有機會擴大對單一客戶的服務涵蓋範圍；這項比例反映客戶使用情況，不等同於營收增幅。
  • 管理層表示，公司營收預計從2018年至2026年擴大至約8倍；毛利率和調整後淨利率則從2018年的39.5%和18%，升至2026年前九個月的54.2%和40%。營收預測與已披露的九個月利潤率涵蓋期間不同；後者反映截至該期間的營運表現。

野村為何維持買進評等，哪些因素可能壓低其看法？

  • 野村維持買進評等及235.90港元目標價。目標價以DCF估值為基礎，採用10.1%的加權平均資本成本和3.5%的永續成長率。報告列示11月5日收盤價為204.40港元；按野村測算，該股相當於2026財年全面攤薄每股收益人民幣8.80元的21.4倍。
  • 野村列出的下行風險包括競爭加劇或需求轉弱導致成長放慢，以及地緣政治緊張：藥明康德被列入美國國防部更新後的1260H名單，並已提起訴訟。這些因素分別影響專案成長預期和外部營運環境，是其正面判斷的主要限制。