A股整體獲利為何從成長轉向收縮？

  • 9M26A股淨利潤年增5.6%，低於1H26的16.8%；營收增速也從7.2%降至5.4%。單看3Q26，A股營收年增僅1.9%，淨利潤年減13.8%，顯示減速在季末加深。
  • 金融業是累計獲利轉弱的主要拖累：淨利潤增速從1H26的17.0%轉為9M26下降1.5%。美銀認為，這可能主要與股市走弱期間保險公司的股票交易虧損有關；金融業營收增速也從14.0%降至0.1%，受到高基期和資本市場活動偏弱影響。
  • 金融業內部並不同步。42家上市銀行9M26營收增速從1H26的7.4%升至7.8%，淨利潤增速從3.0%升至3.8%；但股份制銀行淨利潤收縮至2.8%，零售不良貸款上升帶來的增提備抵構成壓力。

哪些板塊仍在成長，強勢能否延續至單季？

  • 剔除CXMT後，創業板和科創板營收增速從1H26的21.9%升至9M26的22.2%，仍領跑A股；但淨利潤增速從上半年的約50%降至35.7%，3Q26單季進一步降至18.0%。營收韌性仍在，獲利動能卻已減弱。
  • 半導體及設備、科技硬體、有色金屬和化工仍是9M26營收與獲利成長較強的產業。與此同時，醫藥生物3Q26淨利潤增速升至33.5%，高於1H26的約10%；醫療設備與服務升至13.7%，高於上半年的約2%。
  • 內需相關產業持續落後：食品飲料、鋼鐵、建材和房地產表現偏弱，其中房地產獲利成長主要來自虧損收窄。科技、金屬和能源多數產業的獲利增速在3Q放緩，報告將高基期或成本上升列為背景，電氣設備則轉為收縮。

資本支出回升，企業報酬也在改善嗎？

  • 非金融企業9M26資本支出年增5.5%，高於1H26的3.6%；創業板和科創板資本支出增速分別升至22.2%和15.5%。美銀將這波加速與全球AI投資週期帶動的供應鏈投入連結。
  • 投入擴大的同時，創業板和科創板資產負債率從2Q26的47.2%升至3Q26的48.5%。非金融企業滾動12個月毛利率、淨利率在3Q26趨平或略降，整體ROE維持在6.0%，顯示擴產尚未伴隨廣泛的獲利率上升。
  • 結構上仍有亮點：半導體及設備、有色金屬9M26毛利率分別提高逾6個百分點和逾4個百分點；但全市場ROE改善速度較2Q26放慢。

獲利預測下修集中在哪些方向？

  • 約3000家有一致預期的A股公司中，2026年獲利預測截至10月31日較8月下調1.5%，年初以來下調2.4%。下修仍明顯分化：半導體及設備預測較8月上調9.9%，房地產下調27.2%，消費耐用品與服飾下調20.4%，建材下調19.5%，食品飲料下調10.2%。
  • 指數層面，隨著科技股賣壓擴大為市場普遍走弱，截至11月3日，市場一致預期中的滬深300和創業板2026年獲利預測較10月分別下調3.2%和6.5%；科創50同期下調1.8%，年初以來下調4.0%。這與產業層面的強弱分化相呼應：科技仍有上修，但指數下修已擴散。