HSBC: Pertumbuhan Azure Microsoft naik menjadi 48%; belanja modal diturunkan, tetapi permintaan cloud masih melampaui pasokan

Angka kuartal pertama mana yang melampaui ekspektasi, dan mengapa kedua margin bergerak berlawanan arah?

Pendapatan Microsoft pada kuartal pertama FY27 sebesar 92,279 miliar dolar AS, naik 18,8% secara tahunan, 0,3% di atas estimasi HSBC dan 1,8% di atas konsensus pasar; laba per saham non-GAAP sebesar 4.89 dolar AS, naik 18,4% secara tahunan, dibandingkan estimasi HSBC sebesar 4.83 dolar AS dan konsensus pasar sebesar 4.73 dolar AS.
Margin kotor non-GAAP turun 1.25 poin persentase secara tahunan menjadi 67,8%, karena Azure, yang memiliki margin kotor lebih rendah, menyumbang porsi pendapatan yang lebih besar; tetapi margin operasi non-GAAP justru naik 0.88 poin persentase secara tahunan menjadi 49,8%. Gabungan beban penelitian dan pengembangan, penjualan, serta administrasi sebagai porsi pendapatan turun dari 20,2% pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 18,0%, sehingga mengimbangi sebagian tekanan margin kotor.

Pendapatan Azure pada kuartal pertama FY27 tumbuh 48,2% secara tahunan menjadi 33,165 miliar dolar AS, melampaui panduan pertumbuhan perusahaan sebelumnya sebesar 45%; perusahaan memperkirakan pendapatan Azure tumbuh 49%–50% secara tahunan pada kuartal kedua. Sementara itu, belanja modal kuartal pertama sebesar 45,2 miliar dolar AS, di bawah panduan sebelumnya sebesar 50 miliar dolar AS, dan Microsoft juga menurunkan panduan belanja modal tahun 2026 dari 175 miliar dolar AS menjadi 170 miliar dolar AS. Perusahaan menyatakan permintaan infrastruktur cloud masih melampaui pasokan.
Karena itu, HSBC berfokus pada efisiensi investasi: menurut pengukurannya, rasio perputaran pendapatan Azure terhadap aset terkait adalah 37,2% pada kuartal pertama FY27. Dengan asumsi belanja modal sebesar 50 miliar dolar AS diperlukan untuk setiap 1 GW kapasitas komputasi AI, HSBC memperkirakan kapasitas tersebut dapat menghasilkan pendapatan tahunan sekitar 18,586 miliar dolar AS, dan berdasarkan hal itu memperkirakan imbal hasil atas modal yang diinvestasikan Azure sebelum pajak sekitar 15%. Ini adalah estimasi institusi, dan hasilnya bergantung pada asumsi investasi di atas.

Kewajiban kinerja tersisa tumbuh 71,6% secara tahunan menjadi 683 miliar dolar AS, dibandingkan 684 miliar dolar AS pada kuartal sebelumnya. Ini menunjukkan ekspansi tahunan yang signifikan, tetapi hampir tidak berubah secara kuartalan.
Panduan laba operasi non-GAAP Microsoft untuk kuartal kedua FY27 sebesar 45,2 miliar dolar AS, di atas konsensus pasar sebesar 44,8 miliar dolar AS, tetapi di bawah perkiraan HSBC sebelumnya sebesar 47,623 miliar dolar AS. Dengan demikian, panduan perusahaan tergolong kuat, tetapi masih di bawah ekspektasi HSBC sendiri.

HSBC menaikkan target harganya dari 595 dolar AS menjadi 628 dolar AS dan mempertahankan rekomendasi Beli. Target harga tersebut didasarkan pada proyeksi laba per saham non-GAAP sebesar 21.66 dolar AS untuk 12 bulan ke depan dan rasio harga terhadap laba sebesar 29 kali; laporan tersebut menyebut target harga itu mengimplikasikan potensi kenaikan sebesar 18,3%.
Rasio P/E forward non-GAAP Microsoft untuk CY27 sebesar 23.3 kali, sedikit di atas median industri perangkat lunak sebesar 20.3 kali. HSBC menilai pertumbuhan mendukung premi tersebut: HSBC memperkirakan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk EPS non-GAAP Microsoft untuk FY26–FY31 sebesar 20,3%, sedangkan kisaran yang lazim di industri adalah 10%–15%.