Merkez bankası döviz mevduatı zorunlu karşılık oranını neden yeniden ayarlıyor?

  • Merkez bankası, 15 Kasım 2026 tarihinden itibaren döviz mevduatı zorunlu karşılık oranını %4 düzeyinden %6 düzeyine yükselteceğini açıkladı. Nomura, bu önlemin renminbinin dolar karşısındaki değer kazanım hızını yavaşlatmayı amaçladığını düşünüyor.
  • Renminbi, Ekim ayında dolar karşısında %0,75 değer kazanarak beş ayın en büyük aylık artışını kaydetti; Ekim itibarıyla yurt içi piyasadaki renminbi, yıl başından beri dolar karşısında %5,0 değer kazanırken önceki yılın tamamında %4,4 değer kazanmıştı.
  • Nomura, merkez bankasının yakın zamanda döviz piyasasındaki “sürü davranışına” ilişkin uyarısının ve bu zorunlu karşılık artışının birlikte, politika yapıcıların çok hızlı değer kazanımının ihracatı olumsuz etkilemesinden endişe duyduğunu gösterdiğini düşünüyor. Banka, iç talebin belirgin biçimde zayıf olduğu ortamda ihracatın şu anda büyümenin en büyük tekil itici gücü olduğunu belirtiyor.

Zorunlu karşılık oranının artırılması döviz piyasasını nasıl etkiler?

  • Döviz mevduatı zorunlu karşılık oranı yükseldikten sonra bankaların merkez bankasına daha fazla döviz varlığı yatırması gerekir; bankalar bu gerekliliği döviz cinsinden fonlamayı artırarak veya döviz kredilerini azaltarak karşılayabilir. Bu, yurt içi döviz likiditesini sıkılaştıracak ve döviz kredisi kullandırılmasını yavaşlatabilecektir.
  • Eylül sonu itibarıyla yaklaşık 1,2 trilyon dolar olan döviz mevduatı bakiyesine dayanarak Nomura, iki yüzde puanlık artışın yurt içi bankacılık sisteminden yaklaşık 24 milyar dolar uzun vadeli döviz likiditesi çekebileceğini tahmin ediyor. Banka, yurt içi döviz faiz oranlarının yükselmesinin de döviz tutmayı daha cazip hâle getireceğini düşünüyor.
  • Bu araç daha önce ters yönde de kullanılmıştı: Eylül 2023 döneminde renminbi dolar karşısında ciddi değer kaybı baskısıyla karşı karşıyayken merkez bankası döviz mevduatı zorunlu karşılık oranını %6 düzeyinden %4 düzeyine indirmişti.

Renminbinin değer kazanması fazlayı neden mutlaka belirgin biçimde daraltmayabilir?

  • Nomura, Çin'in ticaret fazlasındaki genişlemenin yalnızca nominal döviz kurundan ziyade reel efektif döviz kurundaki düşüşle daha fazla ilişkili olduğunu düşünüyor. Reel efektif döviz kuru, kur değişimlerinin yanı sıra Çin'deki fiyat düzeyini ticaret ortaklarına göre de yansıtır ve bu nedenle ihracat fiyatlarının rekabet gücüyle ilişkilidir.
  • Eylül 2026 itibarıyla renminbinin reel efektif döviz kuru yıl başından beri %2,8 toparlanmış olsa da Mart 2022 dönemindeki zirvesinin hâlâ %14,4 altındaydı; aynı yıl içi dönemde nominal efektif döviz kuru %5,3 yükseldi. Nomura, yurt içi fiyatlar üzerindeki sürekli aşağı yönlü baskının bu yılki nominal değer kazanımının etkisinin önemli bir kısmını dengelediğini düşünüyor.
  • Banka buna dayanarak, yurt içi fiyat düzeyi toparlanmazsa kademeli nominal değer kazanımının ticaret fazlasını büyük ölçüde daraltmasının zor olacağı sonucuna varıyor; daha iyi bir yaklaşım deflasyonu sona erdirmek ve iç talebi canlandırmak olacaktır.