Morgan Stanley: Dolar kısa vadede zayıflamayı sürdürebilir; EUR/USD 1.1350 civarındayken DXY’de yükseliş yönlü pozisyona geçiş

Doların kısa vadeli zayıflığı neden orta vadeli tezin tersine döndüğü anlamına gelmiyor?

Rapora göre enerji ve hisse senedi fiyatlarındaki düşüş dolar oynaklığını artırdı; enerji fiyatları düşmeye devam eder ve ABD tahvil getirileri üzerinde baskı yaratırsa DXY’nin kısa vadede gerilemek için hâlâ alanı var. Pozisyon rotasyonu da bu oynaklığı artırabilir.
Ancak Morgan Stanley, ekonomik verilerin risk iştahını desteklemeyi sürdürdüğünü ve dolar çerçevesindeki Carry Regime’in devam edebileceğini düşünüyor: kısa vadeli dolar zayıflığını doğrudan orta vadeli eğilim olarak yorumlamak yerine, yüksek getirili riskli para birimlerini seçici biçimde elde tutmayı ve bu pozisyonları euro veya yen ile fonlamayı tercih ediyor.

Morgan Stanley, 2026 yılındaki enerji fiyatı değişimlerinin merkez bankası fiyatlamaları üzerindeki etkisini karşılaştırdı: Avrupa Merkez Bankası ve İngiltere Merkez Bankası fiyatlamaları enerjiden Fed fiyatlamalarına kıyasla daha fazla etkilendi. Dolayısıyla enerji fiyatları düşmeye devam ederse ABD faizleri Avrupa’daki benzerlerinden daha az düşebilir ve faiz farkı DXY’yi destekleyebilir.
Fransa ile Almanya arasındaki 10 yıllık devlet tahvili getirisi farkı, Mayıs ayına kıyasla yaklaşık 100 baz puan daha geniş kalmaya devam ediyor. Banka, egemen tahvil faiz farklarının açılmasının Avrupa büyümesi ve enflasyonu üzerinde baskı yaratacağını düşünüyor; Avrupa Merkez Bankası yönetimindeki değişime ilişkin belirsizlik de piyasanın Avrupa faiz beklentilerini düşürmek için hâlâ alanı olduğu anlamına geliyor.
Piyasa, Mart 2027 ayına kadar Fed’den yalnızca yaklaşık 30 baz puanlık faiz artışı fiyatlıyor; bu, yıl genelinde iki artıştan az. Morgan Stanley, Fed’in beklendiği gibi Aralık ayında faiz artırması ve öngördüğü ABD çekirdek enflasyonunun mevsimsel etkenlerle 2027 yılının ilk çeyreğinde yeniden yükselmesi durumunda piyasanın 2027 yılı faiz patikasını yukarı yönlü revize edebileceğini düşünüyor.

Fransa seçimleri yaklaşırken Morgan Stanley, yatırımcıların avro bölgesi riskleri konusunda daha temkinli olmasını bekliyor ve euroyu, Fransa seçimleri 2027 yılının ortasında sonuçlanana kadar tercih edilen fonlama para birimi olarak görüyor. Banka, euronun dolara göreli faiz farkındaki risk priminin hâlâ düşebileceğini değerlendiriyor.
Sterlin farklı bir kısıtla karşı karşıya: İngiltere ekonomik sürpriz endeksi tarihsel olarak 93. yüzdelik dilimde, piyasa yaklaşık üç ek faiz artışını fiyatladı, ancak euro karşısında sterlinde uzun pozisyonlar rekor seviyelere yakın. Bu nedenle Morgan Stanley, sterlinin dolar karşısında 1.35 üzerinde kalıcı olacağı konusunda iyimser değil.

Kısa vadeli pozisyon sıkışması sürebilir ve DXY ile EUR/USD teknik göstergeleri henüz belirgin biçimde aşırı alım veya aşırı satım bölgesinde değil. Bu nedenle Morgan Stanley doları hemen takip ederek almayı önermiyor; bunun yerine döviz kurunun daha iyi bir giriş noktası sunmasını bekliyor.
EUR/USD 1.1350–1.14 aralığına yükselirse banka eurodaki kısa pozisyonunu artırmayı ve DXY’de yükseliş yönlü pozisyona geçmeyi planlıyor; modeline göre merkez bankası faiz beklentilerinin yeniden fiyatlanması ve Avrupa’daki siyasi riskler birlikte etkili olduğunda EUR/USD’nin gerçeğe uygun değeri 1.10 seviyesinin altında ve hatta 1.05 seviyesine yakın olabilir.

Dolar zayıflarken risk iştahı güçlü kalırsa banka, riskli para birimlerinde uzun pozisyonları euro ve yen ile fonlamayı tercih etmeyi sürdürüyor; tarihsel verileri bu stratejinin doların ayı piyasası dönemlerinde bile ortalama pozitif getiri sağladığını gösteriyor. Dolayısıyla DXY’de uzun pozisyon almak, tüm riskli para birimi pozisyonlarından vazgeçmek anlamına gelmiyor.
Enerji fiyatları önemli bir karşı değişkendir: banka, İsveç kronunu enerji fiyatlarındaki düşüşün açık bir kazananı olarak görürken Norveç kronu enerji fiyatlarına daha duyarlı. Morgan Stanley, petrol fiyatlarında olası bir yükselişe karşı korunmak için NOK/SEK’de uzun pozisyonu koruyor; EUR/CHF’de kısa pozisyon ise Avrupa egemen tahvil faiz farklarındaki oynaklığın artmasına karşı korunma amacı taşıyor.