Yatırımlardaki yavaşlama nerelerde görülüyor?

  • Goldman Sachs’ın yatırım takip göstergesi, Çin’de reel yatırımın 2026 yılının üçüncü çeyreğinde yıllık bazda %1,9 arttığını gösteriyor. Bu oran, ikinci çeyrekteki %2,0 seviyesinin altında ve 2021 yılının dördüncü çeyreğinden bu yana en düşük düzeyde. Goldman Sachs, resmi sabit sermaye yatırımı verilerinin daha önce yüksek bildirilmiş verilerin istatistiksel düzeltmeleri nedeniyle dalgalanabileceğini, ancak alternatif göstergelerin de yatırımların yavaşlamaya devam ettiğini gösterdiğini belirtiyor.
  • Yatırımlardaki ayrışma belirgin: Üçüncü çeyrekte kamu dışı işletmelerin sabit sermaye yatırımları önceki çeyreğe göre kamu işletmelerininkinden daha fazla düştü; yüksek borç baskısı altındaki iç bölgeler ile kıyı bölgeleri arasındaki fark da büyüktü. Bileşenler açısından, yatırımlardaki son yıllık daralma ağırlıklı olarak inşaat ve montajdan kaynaklanırken, ekipman alımları pozitif katkı sağlamaya devam etti.
  • Yüksek teknolojiyle bağlantılı yatırımlar, yıl başından bu yana diğer yatırımlardan daha iyi performans gösterdi. Goldman Sachs, Çin’in büyük bulut hizmeti sağlayıcılarının nominal sermaye harcamalarının önümüzdeki birkaç yıl artmaya devam etmesini, ancak ABD’nin çok altında kalmasını bekliyor. İşletmedeki veri merkezi kapasitesinin gösterdiği Çin-ABD farkı daha küçük; bu durum kısmen maliyet ve kamu harcaması farklılıklarını yansıtıyor.

Maliye politikası büyümeyi neden hâlâ aşağı çekiyor?

  • Temmuz ayındaki Politbüro toplantısı daha güçlü gevşeme sinyalleri vermesine rağmen, devlet tahvili ihracı Eylül ayına kadar yavaş seyretti ve harcama artışı gelir artışının gerisinde kalmaya devam etti. Arazi kullanım hakkı satış gelirlerindeki düşüş, kalkınma bankalarının desteğinin azalması ve vergi tahsilatında denetimin sıkılaşması, Goldman Sachs’ın hesapladığı genişletilmiş mali açığın Nisan ayından itibaren belirgin biçimde daralmasına yol açtı.
  • Eylül itibarıyla genişletilmiş mali açığın 12 aylık hareketli ortalaması GSYH’nin %9,4 seviyesine gerileyerek Ekim 2015 döneminden bu yana en düşük düzeye indi. Üçüncü çeyrek sonunda mali mevduat bakiyesi yıllık bazda 958 milyar yuan, yani %14 arttı. Goldman Sachs’ın mali kaynakların harcanma ilerlemesine ilişkin göstergesi de düştü; bu, sağlanmış fonların kullanımının yavaşladığını gösteriyor.
  • Reel GSYH’nin yıllıklandırılmış çeyreklik büyümesi ikinci çeyrekteki %3,6 seviyesinden üçüncü çeyrekte %4,9 seviyesine yükseldi. Ancak Goldman Sachs, iç talep ivmesinin hâlâ zayıf olduğunu düşünüyor ve mali itki değişiminin aynı dönemde yıllıklandırılmış çeyreklik büyümeyi 0.6 puan azalttığını tahmin ediyor.

Emlak sektöründeki gerileme neden beklenenden uzun sürdü?

  • Arazi kullanım hakkı satış gelirleri, yeni başlayan inşaatlar ve emlak yatırımları bu yıl Goldman Sachs’ın beklentilerinin belirgin biçimde altında kaldı. Bazı birinci kademe şehirlerde konut fiyatları ilk istikrar işaretlerini gösterse de üçüncü çeyrek sonunda emlak faaliyeti göstergelerinin çoğu, 2020–2021 dönemindeki zirvelerinin hâlâ %60–%90 altındaydı; yeni başlayan inşaatlar ve arazi kullanım hakkı satış gelirleri en çok gerileyenler arasındaydı.
  • Ön satıştan tamamlanmış konut satışına geçileceğine ilişkin yeni açıklama, geliştiricilerin finansmanını sıkılaştıracak ve önümüzdeki birkaç yılda emlak yatırımlarını düşürecek. Goldman Sachs, yıl içindeki verileri ve politika değişikliklerini dikkate alarak emlak sektörünün 2026 yılında reel GSYH büyümesini aşağı çekme etkisine ilişkin tahminini 1.5 puandan 1.8 puana yükseltti. Bu, 2025 yılındaki 1.7 puanın da biraz üzerinde.
  • Goldman Sachs, emlak sektörünün GSYH içindeki payı küçüldükçe aşağı yönlü etkinin 2027 yılında 1.3 puana düşmesini ve 2030 yılına kadar büyük ölçüde ortadan kalkmasını bekliyor.

Son dönemdeki gevşeme, yılın tamamındaki mali sıkılaşmayı tersine çevirebilir mi?

  • Goldman Sachs, yıl içindeki sıkı mali verilere ve gevşemenin ertelenmesine dayanarak 2026 yılı genişletilmiş mali açık tahminini GSYH’nin %11,5 seviyesinden %10,0 seviyesine indirdi. Bu oran, 2025 yılındaki %11,4 seviyesinin altında. Banka, maliye politikasının büyüme üzerindeki çeyreklik aşağı yönlü etkisinin dördüncü çeyrekte üçüncü çeyreğe göre biraz azalmasını, ancak yılın tamamında maliye politikasının önceki yıla göre daha sıkı kalmasını bekliyor.
  • Eylül sonundan bu yana alınan önlemler arasında yerel yönetimlerin borç limitine 550 milyar yuan eklenmesi, teminatlı ek kredi faizinin 25 baz puan düşürülmesi ve yeniden kredi verme kotalarının artırılması bulunuyor. Goldman Sachs, bu önlemlerin sürekli ve büyük ölçekli bir gevşeme döngüsü başlatmayı değil, önceki sıkılaşmayı tersine çevirmeyi ve yılın tamamı için %4,5–%5,0 büyüme hedefine ulaşılmasını sağlamayı amaçladığını düşünüyor.
  • Banka, 2026 yılında reel GSYH’nin %4,6 büyümesini bekliyor. Üçüncü çeyrekteki daha güçlü büyüme, yılın tamamına ilişkin hedefi büyük ölçüde güvence altına aldı; bu yıl ihraç edilen devlet tahvillerinden sağlanan fonların bir kısmı gelecek yılın başında kullanılmak üzere tutulabilir. Politika, yüksek teknoloji ve yatırımları desteklemeye öncelik vermeyi sürdürüyor; ancak vergi tahsilatında denetimin sıkılaşması ve yerel yetkililerin büyük projeleri başlatmaya yönelik teşviklerinin sınırlı olması, politikanın etkisinin aktarılmasını kısıtlayabilir.