中国科技需求真的转弱了吗？

  • 摩根大通认为，市场流传的字节跳动削减资本开支传闻没有确凿依据，公司仍在积极融资；中际旭创也称没有订单取消，变化仅是800G与1.6T产品组合调整。国产GPU公司2027年订单在云服务商资本开支中占比较小，增减对销售和交付的影响有限。
  • 中际旭创称，几乎全部2027年订单已有能见度；一家客户已透露2028年订单，另一家预计年底前提供信息。不过，2028年之后仍缺乏可见度。摩根大通据此认为近期抛售更像受情绪和资金流影响，而非基本面已明确恶化。

消费电子供应链的增长靠什么支撑？

  • 立讯精密2026年第三季度合营收益同比增长31%，其中包括iPhone组装贡献；管理层指引第四季度盈利同比增长19%–35%。其面向一家北美云服务商的光模块已开始出货，今年以800G为主，摩根大通预计1.6T明年开始出货。
  • 摩根大通的供应链跟踪显示，iPhone 18 Pro/Max销量有望高于iPhone 17 Pro/Max，且2026年下半年高端机型占比优于上年同期，立讯精密较高的高端机型敞口或因此受益。但简报同时转述苹果中国销售弱于预期、拖累亚洲硬件供应商；立讯的增长逻辑更依赖高端机型与供应链份额，而非区域手机需求全面转强。
  • 立讯精密股价自10月初下跌8%，同期申万电子指数下跌24%；摩根大通预测其2027、2028年盈利分别增长42%、32%，但也强调多个业务都要兑现，才足以推动明显重估。

安克创新和歌尔股份为何判断不同？

  • 安克创新2026年第三季度收入低于预期12%，净利润则符合预期；管理层称，剔除关税退款后，2026年前九个月毛利率同比提升0.5–1个百分点。摩根大通预计2025–2028年盈利年复合增长率为25%；股价自10月初下跌31%，同期恒生指数跌5%，目前对应2027年预期市盈率10倍，维持增持。
  • 歌尔股份第三季度业绩不及预期，主要受汇率、可穿戴业务及AirPods和AI眼镜项目份额流失拖累。轻量化VR产品和预计2027年推出的游戏主机项目只能部分抵消压力；摩根大通认为iPhone零部件需求单独难以带来显著盈利增长，未来6–12个月股价催化有限，维持中性。

AI应用增长为何不等于利润增长？

  • 美图的消费端变现出现改善：第三季度付费订阅用户增量创一年新高，同时控制企业端支出。摩根大通将评级从减持上调至增持；股价年初至今下跌45%，对应2027年预期市盈率12倍。
  • 金山办公则是另一种结果：AI功能增加了使用量，但成本增长快于收入，第三季度收入同比增长16%，调整后利润仅增长8%，摩根大通因此将评级下调至中性。两者差异说明，关键不是模型调用量本身，而是定价能力以及AI收入能转化为多少利润。