10月营收为何增长，哪些业务没有跟上？

  • Hon Hai 10月营收为新台币1.305万亿元，环比增长13%、同比增长46%。摩根大通认为，环比增长主要来自消费电子：较高价位的iPhone Duo于10月开始出货，iPhone 18 Pro系列出货延续；计算产品也因新款MacBook Pro爬坡而明显增长。
  • 云端与网络产品收入则环比小幅下滑。报告将其归因于GB300机柜组装的零部件供应偏紧、VR机柜采用寄售模式的比例上升，以及GB300向VR200切换期间后者爬坡较慢。

10月表现对四季度意味着什么？

  • 截至10月，收入已达到摩根大通自身四季度预测的38%、彭博一致预期的39%；这两个比例对应不同预测口径，不能混作同一个市场预期。
  • 公司维持四季度收入与当前市场预期一致的指引，即环比增长12%以上。摩根大通按三季度实际收入测算，预计四季度环比增长15%、同比增长33%；其中AI服务器收入预计环比增长25%以上，较强的iPhone Duo需求也构成上行空间。

AI服务器增长怎样传导到毛利？

  • 摩根大通预计AI服务器收入2027年增长73%，并看好英伟达Vera Rubin产品份额提升及新客户带来的增量。该行认为，部分GB300机柜可能已于2026年四季度开始发往SpaceX；若客户拓展推进，SpaceX或在2027年成为重要客户。
  • VR机柜的放量节奏受良率约束：摩根大通估计行业2026年VR机柜出货约7,000台，并预计2027年NVL72出货达到9万至9.5万台，VR业务动能有望从2027年一季度恢复。
  • 毛利并非随出货同步改善。VR机柜平均售价约为GB300的两倍，报告提示其可能稀释毛利；但寄售比例提高和更有利的定价，有望令VR机柜毛利率与GB300持平或仅略低。摩根大通还预计公司AI服务器寄售业务占比将从2026年上半年的10%升至年末20%，并认为垂直整合可缓冲大宗商品成本上升的影响。

摩根大通的估值判断依赖什么？

  • 摩根大通维持“超配”，2027年6月目标价为新台币330元，估值约为未来12个月每股收益的14倍；该倍数高于过去五年均值，理由是AI业务敞口增强。
  • 报告列出的主要下行因素包括Blackwell或Rubin世代AI服务器份额低于预期，以及iPhone需求转弱。公司业绩会议上，分析师还将关注Vera Rubin机柜出货、VR机柜涨价与寄售比例、毛利和营业利润率，以及iPhone 18 Pro系列订单动向。