10月回落有多大程度超出季节性？

  • 10月官方制造业PMI从9月的50.1降至49.3，低于彭博市场预期的49.9和巴克莱预期的49.5，重新落入收缩区间。
  • 国庆假期及节前需求前置带来扰动，但本次制造业PMI下降0.8个百分点，大于2021—2025年同期平均约0.5个百分点的降幅。巴克莱据此判断，潜在动能偏弱，尤其是建材、能源密集型行业、纺织及消费品制造。
  • 生产和订单同步走弱：生产指数降至49.8，新订单指数在连续两个月高于50后回到收缩区间。制造业、服务业和建筑业就业指数均处于收缩区间。

制造业还有哪些支撑，又面临什么压力？

  • 外需表现相对有韧性，但不同调查呈现分化：官方制造业新出口订单指数从50.0降至48.7；出口导向企业占比较高的RatingDog制造业PMI为52.0，与9月的52.1大致持平。其调查显示，亚洲、欧洲和非洲客户的新订单仍在增长，但扩张速度放缓。
  • 行业分化明显：高技术制造业PMI降至51.3，仍连续第21个月处于扩张区间；装备制造业为50.6，能源密集型制造业则从48.0降至47.3。
  • 成本挤压有所缓解，但尚未消失。10月制造业投入价格指数降至56.8，出厂价格指数降至51.7，两者差距从9月的6.8个百分点收窄至5.1个百分点，投入价格上涨仍快于出厂价格。

建筑业为何比季节性更弱？

  • 建筑业PMI从9月的50.3降至10月的48.0，下降2.3个百分点，也大于过去五年10月平均约1.2个百分点的降幅。假期停工是原因之一，巴克莱认为房地产低迷仍是主要拖累。
  • 重点30城新房销售面积10月同比下降18%，跌幅较9月的11%扩大。与此同时，基建投资近期收缩，巴克莱认为基建对建筑活动的支撑有限。
  • 政策支持预计有助于托住基建活动，但近期资金推动力减弱：10月地方政府专项债发行额占全年额度的7.6%，低于8—9月平均约13%。巴克莱指出，地方财政约束收紧、合格项目减少及地方领导层换届前的不确定性，均与今年基建投资走弱有关。

服务业能否抵消其他领域的疲弱？

  • 10月非制造业PMI下降0.5个百分点至49.7，新订单指数从46.5进一步降至44.4，显示需求仍弱。服务业PMI小幅降至50.0，停在扩张与收缩的分界线上。
  • 国庆假期带动铁路运输、住宿及文体娱乐活动，水运、邮政和互联网等服务业也保持较强表现；但金融业活动明显回落，成为服务业整体指数的主要拖累，保险和房地产服务仍处于收缩区间。
  • 展望后续，巴克莱认为地方财政趋紧可能推动资金来源从地方举债转向中央筹资，竞争重点从基建转向产业政策，同时带来重复资本开支和全球外溢风险。