一季度的超预期，主要来自哪里？

  • Coherent 2027财年第一季度营收为23.70亿美元、非GAAP毛利率40.6%、非GAAP每股收益2.09美元，分别高于摩根士丹利此前预期的23.02亿美元、40.5%和1.96美元；这是高于该行预测，不等同于高于市场共识。
  • 数据中心与通信收入同比增长79%，占总销售额82%；其中数据中心和通信业务分别增长85%和84%。800G、1.6T连接产品及scale-across/DCI需求强劲，scale-across/DCI收入单季已超过2亿美元；工业业务则大体持平。

NPO协议把增长预期推向了多远？

  • 公司称，一项新的NPO长期协议潜在规模约200亿美元，周期五年、从2028年起；公司还披露10多个CPO项目、10多个NPO项目及5个以上芯片间项目。它为远期需求提供了更具体的规模线索，但收入兑现起点在2028年。
  • 近端业务也有量化目标：公司预计2027财年第三季度scale-out CPO机会超过1亿美元，到2027年末超过2.5亿美元；管理层同时预计2027财年末出现首个季度30亿美元营收，并在2028财年达到单季40亿美元。

收入增长何时能转成更高毛利？

  • 摩根士丹利将2027财年营收预测从105.54亿美元上调至111.39亿美元，调整后每股收益预测从9.24美元升至10.07美元；2028财年每股收益预测则从13.29美元升至15.19美元。公司提出在2028年前实现45%以上毛利率的目标，但券商判断，较明显的毛利率提升更可能随CPO在2028年放量。
  • 当前毛利率改善速度仍慢于投资者期待。公司称磷化铟（InP）产能同比翻倍、比计划提前一个季度，但内制与外购激光器的比例尚未提高；未来更多采用自制激光器，才可能成为毛利率提升的额外杠杆。

估值判断还受哪些现实约束？

  • 摩根士丹利维持325美元目标价和Equal-weight评级，按其测算，目标价对应约21倍2028财年每股收益约15美元，低于此前采用的25倍。该行认为AI业务和CPO、OCS等长期机会支撑估值，但并未据此给出更积极的相对评级。
  • 增长伴随较重投入：2027财年第一季度经营现金流为负0.93亿美元，购置固定资产支出7.76亿美元。若AI建设放缓、CPO/NPO进度推迟、产能执行不及预期或EML器件持续受限，远期需求就更难按计划转化为收入和利润。