硬件表现为何让收入指引超预期？
- 苹果2026财年第四季度，即截至9月的季度，收入为1144.77亿美元，同比增长12%，比摩根士丹利预期高约1%；每股收益为2.10美元，高于该行预期的1.99美元。
- 其中，iPhone收入同比增长17%，Mac增长24%，但iPad下降10%，可穿戴设备、家居和配件收入下降8%。
- 苹果预计12月季度收入同比增长7%—10%，指引中点比摩根士丹利和市场预期高约2.6个百分点；同期可供推出的新旗舰机型更少，且供应仍受限制。
- 摩根士丹利认为，iPhone和Mac仍是增长主力，涨价对12月季度收入同比增长的贡献可能超过全部增量。iPhone、Mac和iPad的渠道库存均低于目标，但Mac和iPad面临存储短缺，新款iPhone Duo供应也受限；达到指引上限需要供货改善。
服务业务何时可能止住放缓？
- 苹果预计12月季度服务收入同比增长8%—9%，低于市场预期2至2.5个百分点，也低于9月季度实际的9.8%。
- 管理层指出，第三方授权收入和汇率带来压力，移动游戏疲软及App Store商业模式变化也是挑战。摩根士丹利预计，受持续压力和更高的去年同期基数影响，服务增速到2027年3月季度将进一步降至7%，之后在财年下半年温和回升。
- 长期机会来自超过25亿台活跃设备、超过15亿项付费订阅、新兴市场渗透以及未来AI服务变现。该行预计2027财年服务收入增长9.3%，为2023财年以来首次低于10%。
毛利率为何在涨价后仍承压？
- 苹果给出的12月季度毛利率指引为45%—46%，中点较摩根士丹利原预期低1个百分点。该行此前计入约10亿美元关税退款，调整这一假设后，原预测接近45.8%。
- 按剔除关税退款的口径比较，指引中点仍比9月季度的46.9%低约1.4个百分点。主要原因是存储成本上涨超过了产品涨价、低成本库存和其他零部件降价带来的好处。
- 管理层预计存储涨价将延续至12月季度之后，低成本库存的好处也会逐渐消退。Siri AI推广增加的云推理费用进一步压低服务毛利率，不过摩根士丹利认为其影响相对小于存储成本。
- 该行预计2027财年整体毛利率为46.4%，低于2026财年的48.8%；定价、其他零部件降本和业务组合变化短期内难以完全抵消成本压力。
强收入为何没有带来盈利预测上修？
- 收入前景改善被服务和毛利率压力抵消。摩根士丹利将2027财年每股收益预测下调0.05美元至9.85美元，将2027日历年预测下调0.16美元至10.00美元。
- 该行维持增持评级，将目标价从355美元降至350美元；新目标价对应2027日历年预测每股收益的35倍市盈率。该行仍看重苹果经营稳定性和现金流的可预测性，但认为相对11月2日338.32美元的收盘价，上行空间有限。