周期指标为什么指向成熟上行？

  • 摩根士丹利的美国市场周期指标自2024年10月触底后持续改善，目前接近四年高位。指标在2025年5月从防御转向阶段进入成熟上行，消费贷款增长和在建住宅指标回升是推动因素。
  • 成熟上行意味着综合指标高于趋势，且多数分项改善。目前10个分项中有7个在过去六个月走强，改善广度接近疫情后重启以来的最佳水平；就业人口比、实际个人收入和并购活动分项同期走弱。
  • 该框架综合宏观、信贷和企业风险偏好数据，用于判断中期周期及资产相对表现。

框架更新改变了什么？

  • 这是该行自2019年以来首次更新框架。疫情后利率和通胀环境变化，使部分旧指标区分美股强弱环境的能力下降；新版替换了10项中的5项，加入耐用品通胀、在建住宅、非金融杠杆等数据。
  • 各分项改用滚动10年历史计算标准化得分，取代全历史比较，以减少结构变化造成的扭曲。10项数据再等权汇总，并结合过去六个月的改善广度划分周期。

成熟上行阶段为什么偏向股票？

  • 历史上，这一阶段股票相对高收益债的优势最明显：美国股票跑赢美国高收益债的幅度比平时高约3.1个百分点，欧洲的额外优势为4.6个百分点。发达市场股票通常优于新兴市场，大盘股也倾向于跑赢小盘股。
  • 摩根士丹利因此维持全球资产配置中股票优于固定收益的观点，并偏好美国股票。该行还认为AI投资可能让本轮股票回报高于历史规律：其股票策略师预计2027年AI总投资达1.6万亿美元，约三分之二转化为标普500公司收入。
  • 该行预计，AI使能与应用企业2027年盈利增长25%，贡献标普500整体盈利增长的78%；这条额外支撑取决于投资及其向收入、盈利的传导。

如果进入防御阶段，股票会怎样？

  • 历史上，指标11次从成熟上行转向防御阶段，其中8次发生前12个月美联储净加息。加息通常收紧金融条件、拖慢信贷增长，企业资本市场活动也趋于放缓。
  • 防御阶段的风险资产动能通常减弱，但历史上股票和信用资产仍有正总回报。标普500在该阶段的平均未来12个月回报约为11%；不过，美国和欧洲高收益债的超额回报分别比长期平均水平低3和5.2个百分点。
  • 摩根士丹利认为AI资本开支可能提供额外支撑，也可能使本轮加息与指标转向防御的历史关系不再重现。

更严重的下行情景是什么？

  • 市场压力阶段对应数据低于趋势且继续恶化。该阶段在模型历史中仅出现5次，多数防御阶段之后重新回到成熟上行，但转入市场压力时风险资产历史跌幅显著。
  • 由于经济数据通常晚于市场触底，压力阶段末期的反弹会抬高该阶段平均回报。摩根士丹利因此关注转折前后：历史上标普500在进入该阶段的相关回撤区间中平均从高点下跌38%，美国高收益债超额回报下跌25%。